20180823-西南证券-华润三九-000999.SZ-半年业绩增长稳定_产品结构逐渐优化_4页_1mb

华润三九2018年中报点评总结

核心内容概述

华润三九（000999）在2018年上半年实现了营业收入和扣非净利润的稳定增长，分别约为64.7亿元和7.7亿元，同比增速分别为29.5%和11.7%。尽管收入增长较快，但净利润增速相对温和，预计全年净利润增速在10%-15%之间。公司产品结构持续优化，特别是在处方药领域，中药注射剂占比下降至约8%，配方颗粒业务增长较快。

主要观点

• 业绩增长稳定：公司上半年营业收入增长29.5%，主要得益于并表因素和销售模式调整。Q2收入增速有所放缓，预计下半年增速将继续下降。
• 产品结构优化：自我诊疗业务收入同比增长21.5%，处方药业务收入增长41%。其中感冒品类和儿科品类增长较好，而皮肤和胃药品类增长较为平稳。
• 毛利率提升：公司整体毛利率同比提升约5个百分点，主要受益于处方药销售模式的转变。
• 费用率上升：期间费用率同比上升约6.7个百分点，销售费用率因销售模式调整上升近8个百分点，但管理费用控制良好，财务费用下降约1000万元。
• 品牌优势显著：作为OTC行业龙头，999品牌在国内中药口碑中名列前茅，产品线丰富，渠道多样，覆盖全国。
• 国际合作增强竞争力：公司与赛诺菲签署合作协议，共同开拓中国健康消费品市场，提升品牌影响力和产品竞争力。
• 处方药平台潜力：公司作为华润旗下处方中成药OTC平台，拥有较强的内生和外延增长能力，中药注射剂收入占比下降，风险逐步释放。
• 配方颗粒先发优势：公司是中药配方颗粒首批全国试点生产企业，具备较强的市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为1.53元、1.76元、2.03元，对应PE分别为17倍、15倍、13倍，估值较低，维持“买入”评级。
• 财务指标良好：公司资产和负债结构健康，流动比率和速动比率持续提升，营运能力稳健。

关键信息

财务表现

营收与利润增长

• 营业收入增长率：2018年预计增长14.49%，2019年和2020年分别增长14.55%和14.60%。
• 净利润增长率：2018年预计增长14.79%，2019年和2020年分别增长14.98%和15.50%。
• ROE：预计2018-2020年ROE分别为13.25%、13.42%、13.62%，保持稳定增长。
• 净利率：2018年预计净利率为11.96%，较2017年略有提升。

营运能力

• 总资产周转率：0.75（2017A）至0.76（2020E）。
• 固定资产周转率：3.58（2017A）至5.03（2020E）。
• 应收账款周转率：7.01（2017A）至6.89（2020E）。
• 存货周转率：3.84（2017A）至3.74（2020E）。

资本结构

• 资产负债率：37.48%（2017A）至36.37%（2020E）。
• 流动比率：1.24（2017A）至1.84（2020E）。
• 速动比率：1.04（2017A）至1.62（2020E）。

现金流

• 经营活动现金流净额：预计2018年为1987.02百万元，2019年为2260.33百万元，2020年为2347.99百万元。
• 投资活动现金流净额：预计2018年为-115.00百万元，2019年和2020年分别为-115.00百万元。
• 筹资活动现金流净额：预计2018年为-682.51百万元，2019年为-182.84百万元，2020年为-204.59百万元。
• 现金流量净额：预计2018年为1189.51百万元，2019年为1962.48百万元，2020年为2028.40百万元。

风险提示

• 产品销售或不达预期。
• 市场拓展或不达预期。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 理由：公司具有品牌价值大、品种丰富、渠道多样等优势，依托华润集团资源支持，长期发展值得看好。当前估值较低，具备投资价值。