20231101-西南证券-振德医疗-603301.SH-2023年三季报点评_防疫产品影响逐渐出清_常规业务增长稳健_7页_1mb

振德医疗（603301）2023年三季报分析：防疫影响逐步出清，常规业务稳健增长

核心观点：
维持“买入”评级，目标价3638元，2024年PE 17倍。

事件概述：
2023Q3振德医疗收入9亿元（-369%），前三季度收入321亿元（-236%），净利润3亿元（-34%），主要受隔离防护产品需求下滑影响。

关键业务与技术因素：

1. 业务结构变化： 隔离防护用品收入逐季下降，填家庭健康护理空缺。
   • 常规业务稳健：剔除防疫产品后，2023Q1-Q3收入268亿元（+74%）。
2. 盈利能力提升： 毛利率34.3%（同比+11pcts），财务费率下降主要源于利息和汇兑收益增加。
3. 零售渠道扩展： 覆盖药店20%，电商粉丝800万，零售端收入增速30%。

盈利预测与估值（西南证券）：

• 收入预测： 2023-2025年为44/53/66亿（-290%/+22%/+24%）。
• 关键假设：
  • 手术感控、基础伤口护理、造口护理增速均达20%以上（2023-2025年销量增速20%-25%/15%-20%）。
  • 压力治疗与固定或受疫情影响较大（2023年销量增速-8%）。
• 估值： 给予2024年PE 17倍，目标价3638元。

风险提示：
研发失败、渠道拓展不及预期、汇率波动、市场开拓风险、贸易摩擦风险。