20181026-申万宏源-债市日评_9月结售汇逆差再度走扩；德拉吉乐观表态仍难抑美元走强_4页_454kb

2018年10月25日债市日评总结

核心内容

2018年10月25日，债市日评主要围绕人民币汇率走势、水泥行业供给变化以及债券市场交易动态展开，结合了国际货币政策与国内经济环境的影响。

一、汇率与外汇市场

1. 结售汇逆差扩大

• 9月结售汇逆差：扩大至1202亿元，其中代客结汇逆差显著增加（从633亿元扩大至1102.6亿元）。
• 主要因素：
  • 经常项目逆差扩大：货物贸易顺差快速收窄（从1030亿元降至497亿元），服务贸易逆差有所收窄。
  • 资本项目转为逆差：直接投资仍为流入，但证券投资流入大幅减少。
• 人民币汇率表现：数据公布后人民币汇率再度走弱，受到美元走强与欧元区经济数据疲软的影响。

2. 欧央行利率决议及市场反应

• 欧央行决议：维持利率不变，11-12月QE规模为150亿欧元，预计在2019年夏天前结束。
• 德拉吉表态：对经济前景和意大利财政风险表示乐观，短暂提振欧元。
• 美元指数表现：美股大幅高开后，美元指数再度走强，欧元兑美元汇率回落，欧元上行乏力。

二、信用市场动态

1. 水泥行业供给收紧

• 政策影响：长三角地区环保治理趋严，浙江、安徽、江苏三省水泥企业面临错峰停产压力。
• 错峰停产安排：
  • 新疆：错峰停产时间增加1-1.5个月，全年错峰停产时间长达7个月。
  • 长三角：首次覆盖41个城市，PM2.5浓度目标同比下降5%。
  • 安徽：计划11月1日至2019年2月实施错峰生产，相关文件尚未正式发布。
• 市场影响：
  • 水泥价格稳中上行，但价格指数已接近11年以来99%分位数。
  • 需关注下游对水泥价格继续上涨的承受能力，若价格上涨过快可能削弱需求。

2. 债券市场交易情况

一级市场

• 进出口债发行：共120亿元，1Y、3Y、5Y期限分别发行40亿元。
• 发行利率与市场利率对比：
  • 1Y：2.9115%，低于前一日市场利率2.9413%，差额-2.98bp。
  • 3Y：3.5765%，低于前一日市场利率3.6219%，差额-4.54bp。
  • 5Y：3.9275%，低于前一日市场利率3.9693%，差额-4.18bp。
• 中标倍数：整体需求尚可，中标倍数分别为3.21、3.25、3.74。

二级市场

• 国债期货：小幅上行，5年期、10年期主力合约分别上行0.09%、0.04%。
• 现券收益率：1Y和10Y国债收益率保持不变，分别为2.8563%和3.5409%。
• 政金债：10Y国开债收益率下行1.25bp至4.095%。
• 产业债交投活跃：
  • 成交收益率低于估值的债券：主要分布在房地产、采掘、非银金融等行业，如17同煤03、16建元01、16邦信01等。
  • 成交收益率高于估值的债券：主要集中在城投债领域，如15西咸秦汉债、16春华01、15连云发MTN001等。
• 城投债成交情况：
  • 高于估值：5只债券，主要分布在山东、江苏、河南等地。
  • 低于估值：4只债券，涉及四川、陕西、内蒙古等地。

三、信息披露与合规声明

1. 证券分析师承诺

• 署名分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。

2. 与公司有关的信息披露

• 申万宏源研究隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 关联机构可能持有或交易报告中提到的投资标的，也可能为其提供投资银行服务。
• 客户可通过指定邮箱或官网查询相关披露资料。

3. 机构销售团队联系人

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4. 法律声明

• 报告仅供客户使用，不构成投资建议。
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• 未经许可，不得复制、分发或以其他方式使用报告内容。

四、关键信息

• 人民币汇率承压：9月结售汇逆差扩大，叠加美元走强，人民币汇率走弱。
• 水泥行业供给收紧：长三角环保政策趋严，水泥价格上行压力加大，但需关注下游需求变化。
• 债券市场分化：产业债与城投债交投活跃，收益率偏离估值情况明显，反映市场对不同行业的预期差异。
• 政策影响显著：环保政策对水泥行业影响较大，欧央行政策对欧元和美元汇率产生短期影响。