20131217-广发证券-基础化工行业_2014年投资策略-从供需再平衡与独特业务模式两个角度挖掘结构性机会_68页_7mb

基础化工2014年投资策略总结

核心观点

基础化工行业在2014年的整体发展态势为：

• WTI原油价格以95美元/桶为波动中枢；
• 棉花价格震荡上行，国内棉价整体平稳，内外棉价差依然巨大；
• 煤炭与橡胶价格保持平稳；
• 化工品价格与价差整体保持平稳；
• 实质性需求复苏尚需观察；
• 环保与节能政策持续导致部分子行业供给端收缩。

建议从供需再平衡和独特业务模式两个角度挖掘结构性机会，重点关注以下子行业的龙头企业：

• 纯碱（三友化工、山东海化）
• 粘胶短纤（三友化工、澳洋科技、南京化纤、新乡化纤）
• 精细化工（建新股份）
• POF热收缩膜
• 复合肥（史丹利、金正大）
• 民爆龙头
• 聚氨酯（万华化学）

行业运行回顾

1. 化工品整体价格偏低，但部分子行业如煤化工、民爆、农药行业盈利能力较好；
2. 子行业开工率差异明显，农药行业维持高位，纯碱行业渐入景气周期；
3. 行业财务状况整体有所改善，部分子行业如染料、维纶、轮胎、其他塑料等在收入和盈利增速、盈利能力、经营稳定性方面均有显著提升。

成本端与下游行业分析

上游：成本端压力偏小

• 原油：全年在90-110美元/桶区间震荡，预计2014年波动中枢在90-100美元/桶；
• 天然气：上半年冲高回落，下半年震荡上行，预计未来仍将继续上涨；
• 煤炭：进入冬季价格有所反弹，但整体仍处于长周期底部；
• 棉花：国际棉价窄幅震荡，国内棉价平稳，内外棉价差巨大，预计实施直补政策后内棉价格将小幅下降；
• 橡胶：天胶价格下跌近30%，预计未来保持平稳；
• 橡胶产品：丁苯橡胶、顺丁橡胶开工率下降，SBS开工率上行。

下游：部分行业增速较快

• 房地产：全年商品房销售增速较高，新开工面积增速年底回升；
• 汽车：产量增速相对平稳；
• 家电：空调、电冰箱增长较快，彩电同比下降；
• 纺织：行业复苏较为缓慢；
• 粮食：主要粮食产量增速呈下降趋势。

估值与市场表现

• 基础化工行业PE（TTM，12月10日）低于2008年以来均值0.5倍标准差；
• PB（TTM，12月10日）低于2008年以来均值1倍标准差；
• 2014年初以来，基础化工行业上市公司整体上涨13.98%，跑赢大盘13.21个百分点；
• 部分个股表现突出，如闰土股份、江山股份、三聚环保、华峰氨纶等涨幅较大；
• 也有部分个股表现不佳，如盐湖股份、巨化股份、兴发集团等跌幅较大。

2014年投资思路

• 建议关注供需再平衡带来的结构性机会；
• 关注独特业务模式带来的增长潜力；
• 重点关注具备行业龙头地位、盈利能力提升、成长性明确的公司。

重点推荐公司

1. 三友化工

• 四项业务均处于周期底部，具备较高的投资安全性；
• 业绩对纯碱、粘胶短纤价格弹性较高；
• 2013年9月至今，华东纯碱和重质纯碱价格上涨22.4%和16.0%，预计纯碱价格将继续上涨；
• 粘胶短纤有反弹预期；
• 股权激励锁定业绩，未来各项业务具备明确产能增量；
• 预测2013-2015年EPS分别为0.25元、0.35元和0.46元；
• 风险提示：棉花价格大幅下跌、主要原料价格上涨、项目建设不达预期。

2. 建新股份

• 环保核查趋严，小产能退出市场，龙头企业受益；
• 募投项目全面投产，进入增长新阶段；
• 掌握“间氨基”产业链关键技术，逐步提高市场份额；
• 股权激励推动公司稳健成长；
• 预测2013-2015年EPS分别为0.45元、0.59元和0.80元；
• 风险提示：生产污染事故、终端需求持续低迷、核心产品优势消失。

3. 万华化学

• MDI产能扩张，2012年下半年新增20万吨，2013-2014年分别新增30万吨和60万吨；
• 预计2013-2014年国内和全球MDI供需维持紧平衡格局；
• MDI寡头供应商具备限产保价能力，毛利率维持较高水平；
• 新增业务如八角项目和珠海项目预计从2014年和2015年起贡献利润；
• 预测2013-2015年EPS分别为1.42元、1.72元和2.11元，年均复合增长率24.7%；
• 风险提示：项目进展低于预期、产品价格大幅波动、安全生产事故。

4. 史丹利

• 复合肥行业集中度偏低，龙头具备整合优势；
• 11年行业前三名（新洋丰、金正大、史丹利）合计市占率14.13%，与YARA在欧洲的20%相比仍有提升空间；
• 公司采用消费品行业“专营”+“助销”营销模式，吨盈利与销量同步提升；
• 预计未来两年销量增速为30%和28%，13、14年EPS为1.73元和2.23元；
• 风险提示：单质肥跌价导致存货减值、部分地区竞争激烈导致费用率上升。

风险提示

1. 棉花价格大幅下跌；
2. 主要原料价格上涨；
3. 项目建设不达预期；
4. 产品价格大幅波动；
5. 安全生产事故；
6. 终端需求持续低迷；
7. 环保趋严导致竞争格局变化；
8. 重大政策变动对行业造成影响。

团队分析师信息

• 王剑雨：中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团有限公司，2009年加入广发证券发展研究中心；
• 吴锡雄：中山大学金融硕士，材料化学、会计学双学士，2013年加入广发证券发展研究中心。

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