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申万宏源策略：行业主题ETF对市场特征的影响

核心内容

申万宏源策略分析指出，自2026年以来，A股市场呈现出“高波动”特征，主要原因在于中小投资者通过行业主题ETF积极参与市场，成为边际定价资金，从而提升了赚钱效应对市场的影响权重。行业主题ETF的快速发展和普及，使得其在市场中扮演越来越重要的角色，尤其在短期动量行情中表现突出。

主要观点

1. 行业主题ETF影响力扩大

• 当前中小投资者持有行业主题ETF的占比与机构投资者持平，均约为70%。
• 行业主题ETF的成交额占全A比重的周度均值为3%，显著高于其持有的流通市值占比（1.4%）。
• 高股息行业（如非银、银行、煤炭等）的行业主题ETF成交额占比更高，成为中小投资者交易的重要工具。

2. 中小投资者通过ETF触发高波动行情的规律

• 行情通常分为三个阶段：
  1. 阶段1：赚钱效应扩散，资金快速涌入，推动行情启动。
  2. 阶段2：行情受扰动后先走弱、后震荡，投资者先减仓、后加仓，但浮盈持续回落。
  3. 阶段3：行情明显走弱，投资者集中流出，推动资产价格回调。
• 行情波动越大，赚钱效应对基本面定价的挤出程度越高，导致资产价格偏离基本面。
• 行业ETF集中流出的冲击会向其他行业及资金传导，形成连锁反应。

3. 中小投资者为何倾向选择行业主题ETF

• 居民更倾向于直接参与交易，而非通过机构间接参与。
• 2020-2021年发行的主动权益基金因解套时间长、最大回撤深，居民信任度下降，因此更愿意直接参与ETF交易。
• ETF因其交易便利、传播广泛，成为中小投资者获取收益的重要工具。

关键信息

• 行业主题ETF的占比：中小投资者持有行业主题ETF占比约为70%，机构投资者持有宽基ETF占比约为70%。
• 成交额占比：2026年行业主题ETF成交额占全A比重的周度均值为3%，部分高波动行业（如石油石化、军工）占比接近或超过4%。
• 行情规律：
  • 短期动量行情与行业ETF资金快速涌入形成正循环。
  • 随着行情走弱，投资者行为从加仓转为减仓，浮盈收益率回落。
  • 行情企稳时，资产价格可能高于行情起点，但浮盈收益率通常低于起点。
• 风险提示：海外经济衰退超预期、国内经济复苏不及预期可能对市场造成影响。

对机构投资者的启示

• 坚持基本面投资：短期动量和情绪驱动的行情虽有波动，但并非市场内生动力的稳定来源。
• 优化跟踪体系：需区分宽基ETF与行业ETF的交易特征，采用“量价结合”的性价比指标（如平均浮盈收益率）进行分析。
• 关注结构性波动：尽管指数整体波动可控，但结构性高波动仍可能发生，需关注行业主题ETF的集中流出对市场的影响。

总结

行业主题ETF的兴起标志着中小投资者在A股市场中影响力显著提升，其对市场特征的塑造作用日益增强。在短期动量行情中，ETF的交易行为对资产价格有较强影响，但其带来的高波动也意味着基本面定价被挤出。机构投资者需警惕市场风格变化，坚持基本面分析，优化投资跟踪体系，以应对未来可能出现的结构性波动。