20221028-光大证券-索菲亚-002572.SZ-2022年三季报点评_索菲亚品牌稳健增长_费用率控制出色_4页_714kb

报告摘要

索菲亚（002572.SZ）2022年三季报总结

核心内容

索菲亚在2022年前三季度实现营收79.3亿元，同比增长9.5%，但归母净利润为8.0亿元，同比下降5.3%。3Q2022实现营收31.5亿元，同比增长7.1%，归母净利润为3.9亿元，同比下降2.8%。尽管行业整体面临压力，家具零售额同比下滑8.4%，但公司通过整家和整装战略取得了显著成果，费用率控制表现出色，维持“买入”评级。

主要观点

行业环境：2022年1月至9月，中国家具零售总额为1144.5亿元，同比下降8.4%。但9月地产政策进一步放松，使家具零售额下滑幅度收窄。
品牌表现：索菲亚、华鹤、米兰纳品牌在2022年前三季度分别实现营收67.7亿元、1.2亿元、2亿元，同比增长分别为11.2%、23.1%、276.8%。司米仍处于转型期，实现营收7.21亿元。
客单价增长：索菲亚客单价为18133元，同比增长34.9%；司米橱柜产品客单价为12132元，同比增长6%；全屋产品客单价为36528元。
渠道表现：经销商渠道贡献最大，营收为65.3亿元，同比增长13.0%，占比82.35%。大宗和直营零售渠道分别实现10.6亿元和2.03亿元，同比下降8.7%和15.3%。
毛利率与净利率：2022年前三季度公司毛利率为32.8%，同比下降2.3个百分点；归母净利率为10.1%，同比下降1.6个百分点。3Q2022毛利率为34.2%，同比下降1.6个百分点；归母净利率为12.4%，同比下降1.3个百分点。
费用率控制：2022年前三季度期间费用率为20.2%，同比下降0.1个百分点。其中销售费用率上升0.3个百分点至9.9%，管理费用率下降0.9个百分点至6.4%，研发费用率上升0.3个百分点至3.2%，财务费用率上升0.1个百分点至0.7%。
盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为12.1亿元、14.3亿元、16.3亿元，上调幅度分别为16.0%、17.2%、15.8%。当前股价对应PE分别为11倍、9倍、8倍。
估值指标：公司PE和PB分别为11倍、2.0倍，2023E和2024E分别为9倍、1.7倍和1.5倍。EV/EBITDA分别为8.8倍、7.2倍、6.2倍。
风险提示：包括疫情反复、国内地产销量低于预期、原料价格上涨超预期等。

关键信息

整家与整装战略：公司整装业务在2022年前三季度营收同比增长120.7%，毛利率在30%-35%之间，显示战略成效显著。
费用控制能力：公司成功控制费用率，尤其是在管理费用方面表现突出，有助于提升净利润。
财务健康状况：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率保持稳定，归母权益/有息债务和有形资产/有息债务均有所改善，反映公司财务状况良好。
投资建议：基于公司战略成效和费用控制能力，分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力大，估值合理。

估值方法的局限性

本报告所用估值方法及模型基于特定假设，不同假设可能导致分析结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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