20250711-中诚信国际-2025年上半年货币政策与利率债回顾与下半年展望_大而美法案通过外部环境仍复杂_降准降息可期利率难改下行趋势_13页_1mb

货币政策回顾与调整

• 政策利率转型：7天逆回购利率自2025年初确立为核心政策利率，取代MLF政策利率属性，MLF招标机制改为多重价格招标，标志着政策利率体系调整完成。
• 降准降息落地：2025年5月央行宣布降准降息并配套结构性货币政策工具调整，流动性边际放松，资金利率中枢逐季下行，DR007、R007中枢分别较一季度下行至1.64%和1.69%。
• 流动性管理工具优化：MLF超额续作、买断式逆回购提前预告操作及国债买卖重启的可能性，显示央行强化流动性管理灵活性。

利率债市场运行

• 发行规模大幅增长：上半年利率债总额16.88万亿，同比增长37.8%，其中国债、地方债、政金债分别增长35.6%、57.2%、19.2%。
• 收益率中枢下行：10年期国债收益率二季度中枢为1.67%，较一季度下行4.5BP，全年呈“先上后下”三轮波动，区间[1.59%,1.89%]。
• 期限利差变化：10Y-1Y利差维持在30.67BP的历史低位，地方债利差持续收窄，反映市场对长端利率与短端利率走势差异的关注。

下半年展望

• 货币政策仍有宽松空间：预计1-2次降准降息，时间窗口在9-10月，降息配合财政政策，目标在于提振内需、降低融资成本，重启国债买卖操作可能性增大。
• 利率债供给压力集中于三季度：下半年发行规模预测超14万亿，10年期国债核心运行区间预计为1.4%-1.7%，中枢下行趋势难改。
• 机构行为与价格水平：尽管配置需求增速放缓，中小银行参与度提升，但经济压力与政策引导下价格水平获取回升，或将导致实际融资成本仍处于高位。

关键结论

• 央行维持适度宽松，结构工具与利率工具协同，促进宽货币向宽信用传导。
• 债市上半年受益于政策宽松与资金面边际改善，配置价值凸显，三季度供给高峰或叠加降息预期，构成发债窗口。
• 关注期限利差压缩机会及政策利差变化对国债配置定价的影响。