> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收周报总结：政策预期收敛，债市期限分化加剧 ## 核心内容概述 本周债券市场呈现“长端微降，短端上行，期限利差继续收窄”的格局。1年期国债收益率较上周末上升超2BP至1.21%；10年期国债收益率下降1BP至1.759%；30年期国债收益率收于2.24%，降幅低于1BP。整体来看，长端收益率小幅下行，短端利率上行，推动期限利差下降3BP至54.8BP，延续了4月底以来利差下行的趋势。 ## 主要观点 ### 1. 市场表现 - **收益率变化**：短端利率上行，长端收益率震荡下行。 - **期限利差**：持续收窄，反映市场对长端债券的需求有所减弱。 - **市场情绪**：机构行为呈现“降久期、控波动、增短减长”的特征。 ### 2. 基本面分析 - **价格修复**：CPI同比增速提高0.2个百分点至1.2%，主要依赖低基数效应；PPI同比增速大幅提高2.3个百分点至2.8%，成本推动特征明显。 - **外贸表现**：出口同比增速提高11.6个百分点至14.1%，进口同比增速达25.3%，处于五年高位。 - **高频数据**：生产端分化，消费端偏弱，投资端持续承压，显示经济修复偏缓，结构性矛盾未改。 ### 3. 政策面动态 - **政策重心**：货币政策报告边际收敛，删除“降准降息”表述，强调结构性工具精准发力。 - **货币信贷**：M2同比微升0.1个百分点至8.6%，社融存量增速回落0.1个百分点至7.8%，居民与企业信贷均少增。 - **公开市场操作**：央行通过买断式逆回购投放3000亿元，有效补充流动性，但整体呈现净回笼趋势。 ### 4. 供给面变化 - **债券供给**：本周发行规模达2万亿元，到期1.85万亿元，存量增加1623亿元。 - **利率债与信用债**：利率债发行规模提高至7579亿元，净融资额达649亿元；信用债发行与到期均超1万亿元，净融资额达974亿元。 - **政府债**：净融资规模季节性抬升，国债发行4750亿元，地方政府债发行边际提高。 ### 5. 资金面情况 - **资金价格**：DR001多处于1.25%左右，DR007价格中枢进一步回落至1.30%。 - **流动性**：央行持续净回笼，但资金面仍保持平稳偏松，为债市收益率低位运行提供支撑。 ### 6. 海外因素 - **中美关系**：特朗普访华，中美关系迎来新定位，预计对双边贸易及全球资本市场产生深远影响。 - **美联储主席**：凯文·沃什新当选，面临就业收缩与通胀抬头的双重挑战。 ## 关键信息 ### 市场趋势 - **长端与短端**：长端收益率小幅下行，短端利率上行，推动期限利差收窄。 - **机构行为**：呈现两阶段特征，初期降杠杆、缩久期，后期适度加杠杆、配置回补中短端。 ### 基本面 - **经济修复**：偏缓，结构性矛盾未改，外需强于内需。 - **价格修复**：主要依赖低基数与外部成本推动，内需疲软。 ### 政策面 - **货币政策**：宽松基调未改，但更注重结构精准调控。 - **金融数据**：M2、M1与M0同比数据保持稳定，社融存量增速略有回落。 ### 供给面 - **债券供给**：阶段性放量，推动收益率上行，期限结构呈现“短缩长增”特征。 ### 资金面 - **市场利率**：维持低位，央行操作灵活高效，资金价格平稳。 ### 海外因素 - **中美高层会晤**：预计对双边贸易及全球资本市场产生影响。 - **美联储主席**：新任主席面临就业与通胀双重压力。 ## 风险提示 - 基本面修复超预期风险。 - 政策超预期风险。 ## 图表目录简要说明 - **图1**：长端与短端国债收益率走势。 - **图2**：上证综指与国债收益率走势。 - **图3**：CPI同比增速。 - **图4**：PPI同比增速。 - **图5**：出口同比增速。 - **图6**：进口同比增速。 - **图7**：全国247家钢厂产能利用率。 - **图8**：汽车半钢胎开工率。 - **图9**：山东地炼常减压装置开工率。 - **图10**：沥青开工率。 - **图11-14**：北京、上海、深圳、武汉地铁客运量。 - **图15**：乘用车当周厂家日均零售数量同比。 - **图16**：水泥价格指数。 - **图17**：螺纹钢表观消费量。 - **图18**：布伦特原油收盘价。 - **图19**：猪肉平均批发价。 - **图20**：生产资料价格指数。 - **图21**：M2、M1与M0同比。 - **图22**：社融存量同比与M2同比。 - **图23-24**：居民与企业部门人民币贷款当月增加。 - **图25**：资金分层情况。 - **图26**：不同期限利率债净融资额。 - **表1**：央行货币政策工具操作。 - **表2**：债券周度发行与到期。 ## 后续关注点 - **中美关系变化**：高层会晤后的双边关系走向。 - **地缘政治风险**：对债市可能产生的影响。 - **国内债券供给节奏**：对市场供需及收益率的影响。 综上，当前债市低位震荡，需关注基本面修复、政策调整及外部环境变化对市场的潜在影响。