20181201-中泰证券-2019年宏观经济展望与大类资产配置_浴火重生_25页_1mb

浴火重生：2019年宏观经济展望与大类资产配置总结

核心内容概述

本报告由中泰证券分析师梁中华撰写，分析了2019年中国经济面临的挑战与机遇，重点探讨了宏观经济走势、大类资产配置方向及投资策略。报告指出，中国正处于经济增速换挡的阵痛期，杠杆结构优化、新经济崛起、消费升级和政府加杠杆成为未来投资的主要方向，同时预测全球经济将出现一致减速，黄金的投资价值将提升。

主要观点

1. 杠杆转移与去杠杆

• 杠杆的起源：08年金融危机后，外需对中国经济的拉动作用减弱，国内采取需求端刺激政策，导致杠杆率快速上升。
• 杠杆的转移：去产能、去库存过程中，杠杆从上游行业向下游转移，从企业向居民转移。
• 杠杆的现状：截至2017年底，中国非金融部门杠杆率高达251%，远高于发达国家，防风险仍为重要任务。
• 去杠杆的挑战：当前杠杆并未减少，仅发生转移，经济面临系统性风险，需优化杠杆结构。

2. 经济下行与刺激工具有限

• 经济增速下行：三季度GDP当季同比增速降至6.5%，固定资产投资、社消零售增速也持续下行。
• 刺激工具有限：房地产和基建投资已难再现强刺激，房地产投资增速受土地购置费影响，未来可能转负。
• 通缩风险上升：CPI中枢预计在2.0%以下，PPI可能再度转负，通缩风险高于通胀风险。

3. 资本市场投资主线

• 新经济高增长：信息技术、高端制造等新经济领域增速明显，成为GDP增长的重要支撑。
• 政府加杠杆：宽财政政策继续，专项债额度可能上调至2万亿以上，地方隐性负债显性化趋势明显。
• 周期行业集中度提升：传统行业增速放缓，行业整合加速，龙头企业受益。
• 消费升级和高端消费：高净值人群持续增长，消费分化明显，高端消费成为新增长点。

4. 大类资产配置建议

• 债市长期利好：货币宽松但信用仍紧，利率和高等级债券资产受益。
• 黄金避险价值上升：全球经济减速、地缘政治风险上升，黄金成为避险资产配置首选。

关键信息

杠杆与经济结构

• 我国非金融部门杠杆率从2008年的135%上升至2017年的251%，远高于发达国家。
• 2015年供给侧改革推动去杠杆，但杠杆转移而非减少，民企受影响较大。
• 2019年GDP增速预计降至6.0%，居民和企业面临被动去杠杆压力。

房地产与基建

• 房地产投资增速虚高，剔除土地购置费后已为负，未来可能转负。
• 基建投资增速放缓，地方隐性负债扩张受限，基建难以大幅反弹。

消费与投资

• 消费支出对GDP拉动作用增强，但消费分化明显。
• 高净值人群增长迅速，奢侈品消费增速远超全球平均水平。

大类资产配置

• 债券资产在利率下行周期中表现优异，尤其是高等级债券。
• 黄金在避险情绪升温、美元指数回落、全球通胀预期走低的背景下具备投资价值。

风险提示

• 经济下行：增速放缓，增长压力持续。
• 汇率波动：人民币对美元持续贬值，对出口和资本流动构成压力。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦对双方经济均构成冲击。
• 地缘政治：国际局势不确定性上升，影响全球经济。
• 政策变动：监管政策持续收紧，对信用创造形成制约。

投资建议

• 股市主线：聚焦新经济、政府加杠杆、周期行业集中度提升、消费升级。
• 债市机会：利率下行趋势下，高等级债券资产具备配置价值。
• 黄金配置：作为避险资产，黄金投资价值凸显。

图表要点（摘要）

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，依据未来6-12个月相对基准指数涨幅。
• 行业评级：增持、中性、减持，依据未来6-12个月对行业指数的相对表现。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以标普500或纳斯达克为基准。

重要声明

• 报告内容基于公开资料及研究，不构成投资建议。
• 报告版权归中泰证券所有，未经授权不得发布或修改。
• 投资有风险，需谨慎对待。