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不提通胀！4月政治局会议有何深意？

核心内容

2021年4月政治局会议未提及通胀，这在市场中引发了广泛关注。此前，高层多次强调对大宗商品价格和通胀的警惕，但此次会议的表态表明，中央当前更关注经济恢复的不均衡与基础不牢固，而非通胀风险。这一表态被市场解读为“定心丸”，释放出政策保持宽松的信号。

主要观点

1. 通胀并非当前政策重点

• 经济恢复不均衡：尽管信贷数据屡超市场预期，但实体经济数据复苏仍较弱，尤其体现在企业中长期贷款和制造业投资的分化。
• 大宗商品不具备长期上涨基础：当前大宗商品价格的上涨可能更多是短期因素驱动，而非长期趋势。
• 历史对比：只有在通胀高企且经济增速高于潜在增速时，政治局会议才会明确关注通胀。2021年第一季度经济增速（5%）仍低于潜在增速（5.7%），因此通胀风险尚未达到政策关注的阈值。

2. 政治局会议对政策方向的指引

• 政策信号的重要性：政治局会议的表态往往预示政策走向。若会议提及通胀，通常意味着政策收紧将加快。
• 历史案例：2007年和2010年，通胀成为政策收紧的重要催化剂，而2017年则未引发政策收紧，说明当前环境与过去不同。

3. 不提通胀的市场影响

• 通胀担忧放缓：政策上“不急”的态度当前高于“转弯”，市场对通胀的担忧有所缓解。
• 股债市场表现：在PPI高于4%的情况下，政策变化对股债市场有显著影响。2010年，通胀担忧导致股市见顶；2017年，政策宽松则支撑了股市牛市。

关键信息

• 流动性宽松：4月12日孙国峰司长表示将“保持银行体系流动性合理充裕”，为政府债券发行提供适宜环境。
• 未来关注点：7月政治局会议是下一个重要节点，需关注两个变盘点：
  • 国内通胀发酵：若大宗商品持续上涨，通胀形势严峻，可能引发政策收紧。
  • 海外疫情反复：若海外疫情持续，可能导致全球经济复苏二次探底，对股市不利，但可能利好债市。
• 风险提示：
  • 经济复苏超预期可能导致政策提前退出；
  • 中期经济动能不足可能需要政策进一步支持；
  • 海外疫情持续发酵可能对全球市场造成冲击。

展望与建议

• 第二季度市场预期：PPI高位但政策收紧预期淡化，流动性可能略宽松，对股债市场较为友好。
• 7月会议关键性：将决定下半年政策走向，需密切关注通胀与海外经济动态。

结论

4月政治局会议未提及通胀，反映出当前经济复苏仍不稳固，通胀风险尚未构成政策主要考量。这一表态为市场提供了宽松信号，有利于股债市场表现。但未来仍需警惕通胀发酵和海外经济波动，政策方向将随经济形势变化而调整。

分析师：陶川
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