20180605-广发证券-建筑材料行业_水泥行业深度分析_从南北分化看背后隐藏的供需秘密_13页_1mb

建筑材料行业总结：水泥行业南北分化分析

核心内容概述

本文对水泥行业的南北基本面分化进行了深度分析，指出2017-2018年南方水泥企业盈利创新高，而北方企业则表现疲软。通过对比2011年、2014年的数据，分析了中长期需求变化与中短期供给收缩之间的关系，并结合行业高频数据预测2018年第三季度水泥行业将呈现“淡季不淡”的局面。此外，文章还提出了对南方水泥企业的投资建议，并列出了相关风险提示。

主要观点

1. 南北盈利分化显著

• 南方企业表现突出：海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团等南方企业2017-2018年盈利均创历史新高，ROE表现优于北方企业。
• 北方企业盈利下滑：除祁连山、宁夏建材外，其他北方企业如冀东水泥、天山股份、亚泰集团等盈利均低于2011年水平，ROE距离高点仍有较大差距。

2. 需求端：人口流动决定中长期走势

• 人口净流入地区需求强劲：华南和华东是人口净流入的主要地区，因此水泥需求表现较好。
• 人口净流出地区需求疲软：东北为人口净流出地区，水泥需求最差。
• 区域需求变化趋势：2017年相比2011年，华北、东北需求明显下滑；而华南、西南、华东需求增长显著。

3. 供给端：错峰生产推动中短期收缩

• 北方十五省错峰生产：自2016年起，北方地区大规模实施错峰生产政策，旨在缓解产能过剩问题。
• 供给收缩影响利润分配：由于北方供给收缩幅度较大，南方地区受益，利润重新向南方倾斜。
• 错峰停产力度增强：2015-2018年北方十五省停产天数逐年增加，表明供给侧改革持续推进。

4. 2018年第三季度展望：淡季不淡

• 需求保持韧性：西南、华南、华东地区需求稳定，地产低库存减少了需求波动。
• 供给持续收缩：错峰生产、环保停产等因素推动供给进一步收紧。
• 库容比处于低位：供需关系偏紧，水泥价格维持高位震荡。
• 综合判断：第三季度水泥行业有望呈现“淡季不淡”的局面。

关键信息

1. 数据对比

2. 水泥价格变化（元/吨）

• 南方价格稳定：2017年南方水泥价格较2011年下降约10%-15%，但仍高于北方。
• 北方价格持续走低：2017年北方水泥价格显著低于2011年，尤其以新疆和内蒙古下降幅度最大。

3. 水泥库容比（%）

• 库容比处于历史低位：2017年以来，除东北外，其他地区库容比持续下降，表明供需关系偏紧。
• 北方库容比下降明显：北方地区因错峰生产，库容比下降幅度大于南方。

投资建议

• 看好南方水泥企业：海螺水泥、华新水泥、塔牌集团具备波段机会，其中首选海螺水泥。
• 预期差修复窗口：由于宏观悲观预期已充分反映，未来应关注南方水泥企业盈利超预期的机会。
• 建议关注因素：需求稳定、供给收缩、库容比低位、价格高位震荡。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若经济持续低迷，水泥需求可能受挫。
• 政策波动风险：房地产和货币政策的大幅变化可能影响行业。
• 产能超预期风险：若行业新增产能超出预期，可能导致供需失衡。
• 原材料成本上涨风险：水泥价格可能因成本上升而承压。
• 能源结构转变风险：能源政策调整可能影响生产成本。
• 公司管理与经营风险：企业内部管理不善可能影响盈利能力。

结论

水泥行业在2017-2018年呈现出显著的南北分化，主要由人口流动和供给侧改革共同驱动。南方地区因需求稳定、供给收缩较少，盈利表现优于北方。2018年第三季度，行业有望在需求平稳与供给持续收紧的背景下，实现淡季不淡，为投资者提供修复预期差的机会窗口。