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政策出手之后，市场向何处去？总结

核心内容

2022年3月，A股和港股市场因流动性危机出现恐慌性下跌，随后在政策支持下出现显著反弹。政策的出台有效缓解了市场担忧，推动了相关资产的上涨。市场整体呈现事件驱动的超跌反弹，但后续走势仍需观察。

主要观点

• 市场反弹：在金稳委会议和国家领导人的电话会后，中国相关资产（股、债、商、汇）均出现上涨，港股和中概股反弹尤为明显。
• 反弹逻辑：此次反弹属于典型的事件驱动型，但市场整体定价逻辑已发生变化，短期内难以回到之前水平，需时间寻找新的均衡。
• 历史对比：从历史数据看，恐慌性大跌后的市场通常会在1个月内反弹，但反弹幅度有限，3个月内难以恢复至大跌前水平。
• 市场风格变化：2022年以来，市场风格经历了两次显著变化，但近期风格趋于一致，各风格指数差异较小。
• 政策影响：稳增长政策尚未完全落地，房地产销售和拿地数据仍不乐观，水泥、粗钢等高耗能产品产量低于2021年，房地产纾困成为重点。
• 外部因素：地缘政治、中国疫情走势、美债收益率变化等外部因素仍存在不确定性，影响市场短期走势。

关键信息

市场反弹情况

• 沪深300指数：两周内累计下跌7.5%，随后反弹7.1%。
• 恒生指数：两周内累计下跌10.4%，反弹17%。
• 纳斯达克中国科技股指数：累计反弹约30%。

市场风格变化

• 去年10月中下旬以来，市场风格发生两次显著变化，从高估值指数转向低估值指数。
• 今年市场风格趋于一致，各风格指数走势差异较小。
• 1月初至2月中旬为横盘调整，高估值指数受抛售影响较大。
• 2月中旬至3月上旬受俄乌冲突影响，市场波动加剧。
• 3月中旬以来，外资抛售引发市场整体调整，风格指数差异缩小。

稳增长政策进展

• 1-2月经济数据大超预期，但房地产销售和拿地数据未明显改善。
• 居民中长贷首次出现负增长，显示居民信心不足。
• 水泥、粗钢等高耗能产品产量远低于2021年，显示经济复苏乏力。

美国市场动态

• 美联储加息：3月加息25BP符合预期，美股反弹，风险偏好回升。
• 美债收益率：美元指数和十年期美债利率先涨后跌，美债期限利差收窄。
• 衰退担忧：若美债收益率曲线倒挂超过1个月，通常意味着美联储将停止加息，历史经验显示经济衰退可能随之而来。

后市展望

• 市场在反弹后将寻找新的定价均衡。
• 短期需关注地缘政治、中国疫情走势、稳增长政策落地及美债收益率变化。
• 低估值资产相对占优，但结构性分化可能进入中后期。
• 国债收益率中枢可能维持低位震荡，市场对经济预期的修复仍需时间。

风险提示

• 疫情超预期：国内疫情扩散严重，可能对市场情绪和经济活动产生较大影响。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任国泰君安、华夏基金及安信证券宏观负责人。
• 杨亚仙：研究助理，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年加入首创证券研究发展部。

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