20180222-天风证券-机械设备_深度解析新能源补贴及设备趋势_大势再起_龙头为王_10页_1mb

报告摘要

新能源补贴及设备趋势深度解析总结

核心内容

2018年新能源补贴政策相较预期更加温和，政策不确定性因素已落地，市场悲观情绪基本释放。锂电设备板块估值回归至20倍左右，增速与估值匹配度较高。政策对新能源汽车行业的推动仍持续，但整体补贴力度有所下降，尤其是对低续驶里程车型的补贴力度明显减弱，而对高续驶里程车型的补贴则更为务实，为行业升级提供了契机。

主要观点

锂电设备板块估值回归
- 2017年11月以来，锂电设备龙头公司普遍回调45%以上，板块整体估值回到20倍左右。
- 2018年锂电设备板块的PEG水平低于0.5，表明估值与增速匹配度较高。
- 由于政策落地，市场情绪已充分消化，板块具备投资价值。
2018年补贴政策温和，体现政策支持
- 乘用车补贴：过渡期为2月12日至6月11日，比预期延后一个半月。150-200公里续驶里程车辆补贴下滑33%至1.5万元，而能量密度新增160Wh/kg档，补贴系数由1.1上升至1.2。但实际目录中尚未出现160Wh/kg车型。
- 客车补贴：最高补贴额18万元，较2017年退坡40%，但度电补贴由1100元提升至1200元，略超预期。
- 专用车补贴：最高补贴额10万元，较2017年退坡33%，按50KWh车型计算，退坡幅度略高于预期。
政策效应一：上半年抢装效应可能显现
- 200公里以下车型在过渡期补贴高于正式补贴，但仅为必要条件，非充分条件。
- 电池成本下降是抢装的关键前提，假设电池成本下降30%，车企可完全达到2017年的盈利水平；若下降20%，补贴覆盖74%-91%电池成本，毛利率下降约3%，仍属可接受范围。
- 高续驶里程车型的补贴在正式执行期高于过渡期，说明政策在引导市场向高续驶里程方向过渡。
政策效应二：下半年关键词为升级，高续驶里程车型放量潜力大
- 250公里以上车型在正式补贴期将有更大放量潜力，尤其300-400公里和400公里以上车型。
- 补贴目录显示，能量密度要求提升至140Wh/kg以上，新增160Wh/kg档，补贴系数提升至1.2，促进车企提升能量密度。
- 2018年第一批推荐目录显示，能量密度140以上车型占比由21.05%提升至36%，续驶里程250公里以上车型占比由60%提升至70%，表明车企积极应对政策调整。
龙头企业扩产趋势明显，设备企业受益
- 行业集中度提升，CR5从71%提升至79%，宁德时代份额由36%提升至49%。
- 龙头企业扩产速度显著高于行业平均水平，2017-2020年龙头新增产能分别为37.9、51.5、74.1、115.0GWh，2017年实际扩产33GWh，2018年预计58GWh，基本符合预期。
- 海外市场龙头扩产增速预计超过60%，LG、松下、三星SDI等全球龙头扩产显著。