> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团2025年业绩点评总结 ## 核心内容 蜜雪集团（02097）在2025年实现了显著的业绩增长，全年收入达到335.6亿元，同比增长35.2%。公司通过持续的门店扩张、产品创新及品牌运营，巩固了其在现制饮品行业的领先地位。同时，其全球门店布局不断优化，推动了收入的稳步增长。公司对未来的盈利预测显示，其收入和净利润将继续保持增长趋势，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 ### 业绩增长强劲 - 2025年公司实现收入335.6亿元，同比增长35.2%。 - 归母净利润为58.9亿元，同比增长33%。 - 2025年下半年收入186.9亿元，同比增长32.0%，归母净利润31.9亿元。 ### 费用结构优化 - 毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受原材料成本上升和收入结构变化影响。 - 销售费用率下降0.4个百分点至6.0%，研发费用率下降0.1个百分点至0.3%，行政费用率微升0.2个百分点至3.2%。 - 费用效率整体保持稳健，有助于提升盈利质量。 ### 门店网络持续扩张 - 2025年门店总数达59,823家，同比增长28.7%。 - 新增门店13,344家，主要集中在一线、新一线、二线及三线及以下城市，分别增长32.9%、23.2%、39.0%和34.6%。 - 海外市场门店数略有下降，但公司正通过进入美国、马来西亚、泰国、哈萨克斯坦等新市场推进全球化布局。 ## 关键信息 ### 产品与品牌布局 - 公司构建了“蜜雪冰城+幸运咖+鲜啤福鹿家”三大品牌全品类产品矩阵。 - 蜜雪冰城以2-8元价格带为主，主打冰鲜柠檬水等畅销产品，2025年推出香芋冰淇淋和多款水果饮品。 - 幸运咖聚焦2-11元咖啡市场，推出多款果咖和风味奶咖。 - 鲜啤福鹿家通过并购引入现打鲜啤品类，丰富产品线并覆盖更多消费场景。 ### 供应链与品牌运营 - 拥有5大中央工厂、28个仓库及自建物流网络，实现核心饮品食材100%自主生产。 - 品牌IP“雪王”成为行业核心资产，2025年通过IP进行全球化运营，包括推出多语言版本的《雪王驾到》、联名传统文化及打造IP文创与饮品融合的综合体验空间。 ### 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为380/435/473亿元，同比增长分别为13%/14%/9%。 - 归母净利润预计为63.81/72.99/79.38亿元，同比增长分别为8%/14%/9%。 - 每股收益预计分别为16.81/19.23/20.91元，P/E估值逐步下降至14倍。 - 维持“增持”评级，认为公司具备长期成长潜力。 ## 风险提示 - 消费市场修复不及预期 - 食品安全问题 - 行业竞争加剧 ## 财务摘要 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 33,560 | 38,017 | 43,488 | 47,293 | | 归母净利润 | 5,887 | 6,381 | 7,299 | 7,938 | | 毛利率 | 31.14% | 30.00% | 30.00% | 30.00% | | P/E | 19.17 | 17.84 | 15.60 | 14.34 | | P/B | 4.66 | 3.69 | 2.99 | 2.47 | | EV/EBITDA | 14.09 | 11.31 | 9.25 | 7.80 | ## 投资评级说明 - 买入：相对于沪深300指数表现+20%以上； - 增持：相对于沪深300指数表现+10%~+20%； - 中性：相对于沪深300指数表现-10%~+10%； - 减持：相对于沪深300指数表现-10%以下。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权，任何机构或个人不得复制、发布、传播本报告内容。 ## 联系信息 - **浙商证券研究所** 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层 邮政编码：200127 电话：(8621)80108518 传真：(8621)80106010 网站：https://www.stocke.com.cn