20180426-天风证券-绿地控股-600606.SH-管理水平提升_低估值_快增长_利润拐点显现_15页_830kb

绿地控股（600606）总结

核心内容

绿地控股（600606）在2017年实现了显著的业绩增长，标志着公司进入利润拐点。公司通过优化业务结构、提升管理效率、降低运营成本等措施，有效改善了盈利能力，并且在多个方面展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩显著增长：2017年公司营业收入同比增长17%，利润总额增长33%，归母净利润增长25%，远超2016年的归母净利润增速（4.7%）。全年利润总额目标超额完成。
• 地产业务表现突出：2017年公司合同销售金额达到3064.7亿元，同比增长20.2%；新开工面积同比增长52.5%，为未来结算及销售资源奠定了坚实基础。
• 业务结构调整：公司缩减了能源及销售商品等低毛利业务规模，提升了毛利率。同时，成立了全资材料公司，通过甲供直采模式实现综合降本率27%。
• 商办产品比例下降：2017年商办销售金额占比降至31%，销售面积占比降至24%，有助于缩短结算周期，提升运营效率。
• 战略投资者减持接近尾声：五家战略投资者减持基本完成，仅上海国投协力发展仍为前十大股东之一，大股东格林兰增持公司股份，显示对公司未来发展的信心。
• 估值优势明显：2017年EPS为0.74元，PS仅为0.29X，PB为1.3X，估值处于行业较低水平，安全边际较高。
• 投资建议：公司迎来利润拐点，整体经营发生显著积极变化，预计18-20年EPS分别为0.92、1.09和1.29元，PE分别为7.8X、6.6X和5.6X，合理估值应在11倍左右，目标价10.12元，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	247,400.15	290,418.22	356,147.21	422,232.29	504,944.46
增长率(%)	19.21	17.39	22.63	18.56	19.59
EBITDA(百万元)	19,554.63	22,822.33	30,413.70	36,824.96	40,817.31
净利润(百万元)	7,207.30	9,037.77	11,254.96	13,266.48	15,756.14
增长率(%)	4.66	25.40	24.53	17.87	18.77
EPS(元/股)	0.59	0.74	0.92	1.09	1.29
市盈率(P/E)	12.12	9.67	7.76	6.59	5.54
市净率(P/B)	1.55	1.40	1.20	1.00	0.85
市销率(P/S)	0.35	0.30	0.25	0.21	0.17
EV/EBITDA	15.16	10.90	9.23	9.38	6.53

估值对比

公司	PS	18年PE	PB
绿地控股	0.29	7.8	1.3
万科A	0.63	9.7	2.6
保利地产	0.54	8.4	1.6
金地集团	0.37	6.4	1.3
新城控股	0.60	9.3	3.7
阳光城	0.34	9.9	1.6

股权结构变化

• 战略投资者减持接近尾声，仅上海国投协力发展仍为前十大股东之一。
• 大股东格林兰增持1673万股，持股比例升至29.13%，彰显信心。

土地储备情况

项目	计容面积(万方)
在建项目	9260
持有待开发土地	3713
合计	11953

风险提示

• 特色小镇落地慢于预期
• 房地产市场销售低于预期

结论

绿地控股通过优化业务结构、提升管理效率和降低成本，实现了显著的业绩增长。公司估值处于行业较低水平，具备较高的安全边际。随着战略投资者减持接近尾声，大股东增持，公司发展前景值得期待。基于其盈利能力和估值优势，分析师建议“买入”，目标价10.12元，对应18年11倍PE。