20191104-广发证券-传媒行业19Q3季报总结：行业总体呈现弱复苏迹象，精选龙头关注长周期竞争壁垒_51页_2mb

传媒行业 19Q3 季报总结

核心内容概述

2019年第三季度，传媒行业整体呈现弱复苏迹象，其中互联网、游戏和教育板块表现较为突出。尽管前三季度归母净利润同比下滑12.8%，但经营性现金流大幅增长134.6%，盈利质量有所改善。行业分化趋势明显，政策对行业的影响逐渐减弱，重点应放在龙头公司的长期竞争壁垒上。

主要观点

• 行业复苏：传媒行业整体营收和部分子行业出现回暖，特别是互联网、游戏和教育板块。
• 板块分化：行业呈现明显分化，政策对行业的影响逐渐减弱，重点公司表现差异显著。
• 盈利质量改善：经营性现金流大幅增长，显示盈利质量提升。
• 未来增长点：关注下沉市场、内容创新及5G对云游戏的推动。

关键信息

1. 行业整体表现

• 19Q1-Q3传媒行业收入同比增长1.5%至3782.7亿元，19Q3单季度收入同比增长2.4%至1329.6亿元。
• 前三季度归母净利润同比下滑12.8%至387.3亿元，19Q3单季度归母净利润同比增长3.4%至125.6亿元。
• 经营性现金流同比增长134.6%至357.8亿元，盈利质量显著提升。

2. 分行业表现

• 互联网：收入增长19.0%至315.3亿元，净利润增长2.6%至27.0亿元。流量红利见顶，未来增长主要来自下沉市场。
• 游戏：收入增长15.6%至538.1亿元，净利润增长3.9%至110.6亿元。手游中度化趋势明显，放置类游戏可能成为新风口。
• 教育：收入增长11.7%至348.0亿元，净利润增长61.7%至18.09亿元。公考、教师资格证等细分领域需求旺盛，教育信息化龙头表现超预期。
• 新闻出版：收入增长0.59%，净利润增长2.1%至91.5亿元。少儿图书成为增长主要动力，但竞争格局略有分散。
• 广告营销：收入增长0.19%至889.6亿元，净利润下滑44.7%至40.3亿元。直播带货分流广告预算，传统广告主需求仍有挖掘空间。
• 电影院线：收入增长1.66%至256.78亿元，净利润下滑32.5%至22亿元。供给端关停加速，需求端逐步触底回升。
• 广电新媒体：收入增长显著，新媒股份业绩超预期，5G推动大屏价值提升，OTT内容平台日活接近头部频道。

重点公司分析

风险提示

• 行业监管趋严的风险
• 文娱消费需求不及预期的风险
• 行业竞争格局进一步恶化的风险

行业趋势与展望

• 互联网：流量红利见顶，下沉市场成为新增长点，短视频和电商仍是主要增长领域。
• 游戏：手游中度化趋势明显，放置类游戏有望成为新风口，5G推动云游戏发展。
• 教育：公考、教师资格证等细分领域需求旺盛，教育信息化龙头表现超预期。
• 广告营销：直播带货分流广告预算，传统广告主需求仍可挖掘，楼宇广告持续受益。
• 广电新媒体：5G推动大屏价值提升，OTT平台日活接近头部频道，新媒股份表现亮眼。
• 出版：少儿图书成为增长主要动力，线上折扣拉低毛利率，竞争格局趋于扁平化。

结论

传媒行业在19Q3呈现弱复苏迹象，行业分化趋势明显，龙头公司具备较强的竞争力。互联网、游戏和教育板块表现较为突出，而广告和影视行业仍面临一定压力。未来应关注下沉市场、内容创新及5G带来的新机遇，同时注意行业监管和竞争格局变化带来的风险。