快手22Q1前瞻总结
核心内容概览
本报告对快手-W（1024.HK）2022年第一季度的财务表现及业务发展进行前瞻分析，认为公司在春节活动与冬奥会运营的双重助力下，流量端表现良好，线上营销与电商服务持续增长，直播打赏业务保持稳定，整体基本面无虞。报告维持“买入”投资评级，并对2022-2024年的财务预测进行了微调。
主要观点
1. 流量端表现
- MAU增长：预计2022Q1月活跃用户（MAU）同比增长12.0%。
- DAU/MAU提升：用户日均使用时长达到121.15分钟，DAU/MAU比例同比改善。
- 全年流量增长：全年总流量有望同比增长20%以上，得益于组织架构优化与垂类内容深耕。
2. 线上营销
- 广告收入增长：预计2022Q1广告收入同比增长32.8%，主要受春节红包活动与冬奥会品牌营销推动。
- 品牌与内循环双驱动：品牌广告与电商内循环广告推动广告收入高增长，全年市占率有望稳步提升。
3. 其他服务
- GMV增长：快手电商持续推进品牌与产业带战略，结合年货节与38节活动，预计2022Q1其他服务收入同比增长45.4%，其中电商GMV同比增长41.5%。
- TakeRate提升：由于季节性因素，TakeRate小幅提升，但疫情反复对需求与物流造成短期冲击。
- 全年GMV目标：全年GMV有望突破9000亿元。
4. 直播打赏
- 收入增长：预计2022Q1直播收入同比增长2.7%，受益于公会体系建设与内容质量提升。
- 新规影响可控：青少年模式上线后，未成年人充值打赏受限，预计直播新规影响可控，全年直播收入有望实现正增长。
财务预测与表现
| 指标 |
2021A (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
2024E (百万元) |
| 营业收入 |
81,081 |
96,441 |
123,994 |
159,604 |
| 收入同比 |
38% |
19% |
29% |
29% |
| 经调整净利润 |
-18,852 |
-9,625 |
2,406 |
19,219 |
| 经调整净利率 |
-23% |
-10% |
2% |
12% |
关键财务指标
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
530 |
525 |
606 |
872 |
| 非流动资产 |
395 |
297 |
275 |
255 |
| 资产总计 |
925 |
823 |
881 |
1,127 |
| 流动负债 |
373 |
440 |
548 |
682 |
| 负债合计 |
474 |
541 |
650 |
784 |
| 归属母公司股东权益 |
451 |
281 |
231 |
343 |
| 负债和股东权益 |
925 |
823 |
881 |
1,127 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
-55 |
-84 |
57 |
236 |
| 投资活动现金流 |
-184 |
67 |
0 |
0 |
| 筹资活动现金流 |
365 |
-2 |
-3 |
-4 |
| 现金净增加额 |
122 |
-19 |
54 |
232 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
81,081 |
96,441 |
123,994 |
159,604 |
| 营业成本 |
471 |
570 |
689 |
803 |
| 营业利润 |
-277 |
-164 |
-47 |
99 |
| 净利润 |
-781 |
-159 |
-34 |
116 |
| 经调整净利润 |
-18,852 |
-9,625 |
2,406 |
19,219 |
| EPS（元） |
-18.47 |
-0.04 |
-0.01 |
0.03 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
42% |
43% |
46% |
50% |
| 净利率 |
-96% |
-18% |
-4% |
7% |
| 经调整净利率 |
-23% |
-10% |
2% |
12% |
| 资产负债率 |
0.51 |
0.66 |
0.74 |
0.70 |
| 流动比率 |
1.42 |
1.19 |
1.11 |
1.28 |
| 速动比率 |
0.51 |
0.66 |
0.74 |
0.70 |
| 总资产周转率 |
0.88 |
1.17 |
1.41 |
1.42 |
| P/E（市盈率） |
- |
- |
- |
2,228.26 |
| P/B（市净率） |
5.84 |
890.25 |
1,084.3 |
729.37 |
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 预测调整：考虑宏观疲软与疫情反复影响，2022-2024年营收预测微调至964.41/1239.94/1596.04亿元。
- 净利润预测：经调整净利润预测为-96.25/24.06/192.19亿元，反映公司组织效率提升与降本增效路径明确。
- 业绩改善预期：Q4国内盈亏平衡目标不改，经营业绩持续改善。
风险提示
- 未成年人与版权监管趋严
- 行业竞争格局恶化
- 地缘政治风险
附注
- 收盘价：67.80港元
- 总市值：2,895.12亿元
- 流通市值：2,375.61亿元
- 流通股比例：82.06%
- 分析师：金荣（S0010521080002）、梁昭晋（S0010121110015）
- 报告日期：2022-05-13
