20260828-浙商证券-乖宝宠物-301498.SZ-乖宝宠物点评报告_竞争拖累盈利_主粮龙头成长逻辑未变_4页_450kb

乖宝宠物点评报告总结

核心内容概述

乖宝宠物作为国内宠物食品行业的龙头企业，在2026年上半年实现了营收35.43亿元，同比增长10.01%。然而，净利润出现显著下滑，归母净利润为1.91亿元，同比减少49.57%。公司中期分红比例达52.47%，每10股派现2.5元，显示了其对股东回报的重视。

主要观点

1. 主粮业务引领增长，线上直销占比持续提升

• 主粮收入：2026H1实现23.32亿元，同比增长23.87%，成为公司主要增长引擎。
• 零食收入：11.59亿元，同比下降10.43%，显示零食业务面临一定压力。
• 线上渠道：第三方平台直销金额达14.52亿元，同比增长19.98%，占主营业务收入的41.17%（上年同期为37.73%），其中阿里系及抖音平台直销贡献10.47亿元，同比增长18.38%。
• 订单量：2026H1线上订单数达2212.58万笔，表明线上市场渗透率持续提升。

2. 毛利率承压，费用与汇率拖累利润

• 毛利率：2026H1为40.11%，同比下降2.67个百分点，主粮业务毛利率下降3.66个百分点，零食业务下降2.24个百分点。
• 销售费用：8.60亿元，同比增长26.43%，费用率上升至24.28%，同比增加3.15个百分点。
• 管理费用率：5.82%，同比上升0.41个百分点。
• 财务费用：3569万元，主要因美元兑人民币贬值导致汇兑损失，上年同期为汇兑收益-1202万元。
• 经营性现金流：2026H1为1.51亿元，同比下降56.86%，主要受净利润减少影响。

关键信息

3. 品牌矩阵与科研升级，强化全球化布局

• 麦富迪：连续六年蝉联天猫综合排名第一，获欧睿认证“中国宠物食品销售额第一”，国内市占率从2015年的2.4%提升至2025年的6.3%。
• 弗列加特：完成品牌2.0升级，获“含奶猫粮全国销量第一”认证。
• 康弗：2026年5月推出专业临床营养品牌，进一步完善高端产品矩阵。
• 产能扩张：在建项目包括年产30万吨高端宠物主粮食品项目、智能仓储及数智化分拣中心、新西兰高端宠物食品项目等。
• 融资计划：2026年8月董事会通过可转债预案，拟募资不超过11亿元用于上述扩产项目，显示公司对产能和研发的重视。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入预测：2026-2028年预计分别为77/92/105亿元，年均增长14%。
• 净利润预测：预计分别为4.8/6.4/7.8亿元，年均增长约14%。
• PE估值：对应PE分别为33/24/20倍，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为短期盈利承压不影响其长期成长逻辑。

风险提示

• 外部风险：关税及贸易摩擦超预期、汇率波动、原材料价格波动、国内市场竞争加剧。
• 内部风险：限售股解禁。

财务摘要

营收与利润

财务比率

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
• 增持：+10% ~ +20%；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 减持：-10% 以下。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
• 中性：-10% ~ +10%；
• 看淡：-10% 以下。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不对其真实性、准确性及完整性作任何保证。报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身情况决策。

联系方式

• 浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
• 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层，邮政编码：200127，电话：(8621) 80108518，传真：(8621) 80106010
• 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层
• 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心33层