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伊利股份（600887.SH）2021年中报点评总结

核心内容

伊利股份2021年上半年实现营收565.06亿元，同比增长18.89%，归母净利润53.20亿元，同比增长41.60%。尽管Q2单季营收同比增长8.43%，但归母净利润同比下滑3.91%，显示公司面临一定的经营压力。

主要观点

• 产品结构优化与渠道拓展：

  • 液体乳、奶粉及奶制品、冷饮业务分别同比增长19.65%、14.83%、13.80%。
  • 液体乳业务市场份额提升0.7pct，稳居行业第一。
  • 常温白奶实现30%以上增长，常温酸奶安慕希增长约10%。
  • 低温鲜奶（如金典、伊利母品牌）收入翻倍，市占率显著提升。
  • 奶酪收入同比增长约100%，市占率提升6.7pct。
  • 新品收入占比达15.6%，较去年同期提升0.3pct。

• 渠道表现：

  • 经销渠道收入539.33亿元，同比增长18.41%。
  • 直营渠道收入17.20亿元，同比增长12.02%。
  • 经销商数量同比增长，O2O及社群营销等新零售渠道拓展成效显著。

• 成本与费用控制：

  • Q2毛利率为37.1%，同比下降1.58pct，主要受原奶价格上涨影响。
  • 销售费用率同比下降0.35pct至22.40%，管理费用率同比上升0.09pct至4.57%。
  • 净利率在Q2为8.59%，同比改善1.13pct，显示费用控制成效明显。

• 盈利预测与估值：

  • 2021-2023年归母净利润预测分别为87.73亿元、98.11亿元、111.35亿元，分别同比增长23.94%、11.84%、13.49%。
  • EPS预测分别为1.44元、1.61元、1.83元。
  • 当前股价对应PE为24倍，2021-2023年PE分别为24倍、21倍、19倍。
  • 维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

关键信息

营收与利润表现

• 2021H1营收：565.06亿元，同比增长18.89%。
• 2021H1归母净利润：53.20亿元，同比增长41.60%。
• Q2营收：291.43亿元，同比增长8.43%。
• Q2归母净利润：24.91亿元，同比下滑3.91%。

费用与利润率

• 毛利率：2021H1为37.4%，Q2为37.1%，同比下降0.76pct和1.58pct。
• 销售费用率：2021H1为21.99%，同比下降1.83pct。
• 管理费用率：2021H1为4.44%，同比下降0.02pct。
• 净利率：2021H1为9.45%，Q2为8.59%，同比改善1.52pct和-1.13pct。

估值与评级

• PE：当前PE为24倍，预计2021-2023年分别为24倍、21倍、19倍。
• PB：当前PB为6.1倍，预计2021-2023年分别为6.1倍、5.5倍、4.9倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为17.1倍、15.3倍、13.6倍。
• 股息率：预计2021-2023年分别为3.0%、3.3%、3.8%。

风险提示

• 疫情影响超预期。
• 原材料成本波动。
• 核心产品增长不达预期。

财务数据简表

关键财务指标

费用率

每股指标

估值指标