20140613-华泰证券-一心堂-002727.SZ-新股询价报告_外延扩张助力_规模优势凸显_15页_1mb

报告摘要

一心堂（002727）新股询价报告总结

核心内容概览

一心堂是一家专注于医药零售连锁业务的公司，是西南地区医药零售行业的领航者之一。公司以直营连锁模式为核心，拥有超过2,000家直营门店，覆盖云南、四川、广西、贵州、山西、重庆等多个省份。公司拟通过首次公开发行募集资金79,448.42万元，用于直营连锁营销网络建设及信息化电子商务建设。

主要观点

直营连锁模式：公司采用直营连锁模式，确保了对终端市场的控制力和盈利能力，相比加盟模式，直营模式更具稳定性。
外延扩张策略：公司采取密集扩张策略，计划在未来三年内新增1,350家门店，以提升品牌影响力和市场占有率。
产业链整合优势：公司通过厂商品牌共建模式，获得较低采购价格、较长账期和优惠退换货政策，显著提升了毛利率。
盈利预测：预计2014~2016年公司营业收入分别为45.7亿元、56.0亿元、67.1亿元，归属母公司净利润分别为2.8亿元、3.4亿元、4.1亿元，EPS分别为1.07元、1.32元、1.59元。
估值建议：基于同行业上市公司估值，公司合理估值区间为19.2~23.46元，对应2014年PE在18~22倍。一级市场询价建议区间为12.2~16.0元，对应2014年PE在12~15倍。

关键信息

发行信息

发行前总股本：19,520万股
本次拟发行量：6,510万股
发行日期：2014年6月23日
发行方式：首次公开发行
保荐机构：信达证券
募集资金总额：79,448.42万元

股权结构

实际控制人：阮鸿献、刘琼夫妇，合计持股69.50%
发行后主要股东持股比例：
- 阮鸿献：33.75%
- 刘琼：18.37%
- 君联创投：4.97%
- 赵飚：4.59%
- 弘毅投资：3.71%
- 周红云：3.44%
- 伍永军：2.29%
- 吴笛：1.50%
- 百利宏：0.74%
- 罗永斌：0.67%
- 祁恒曦：0.57%
- 田俊：0.37%

财务数据

每股净资产：5.36元
净资产收益率：23.00%
资产负债率：49.34%

营收与利润预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归属母公司净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元）
2014E	45.7	28.8%	2.8	15.2%	1.07
2015E	56.0	22.6%	3.4	24.0%	1.32
2016E	67.1	19.8%	4.1	20.0%	1.59

募投项目

序号	项目名称	投资金额（万元）	建设周期
1	直营连锁营销网络建设	46,926	36个月
2	信息化电子商务建设	6,000	36个月
3	补充流动资金	10,000	-
4	偿还银行贷款	12,000	-

区域市场表现

云南市场：公司市场份额领先，占云南省医药零售门店比例不足15%，发展潜力大。
四川、广西、重庆市场：公司正在通过不同策略进行拓展，如四川采取先密集开店后逐步延伸，广西采取先快速布局后集密开店。
西南市场整体：公司零售规模占西南市场不到15%，市场占有率仍有提升空间。

行业比较

同行业毛利率对比：
- 海王星辰：40.49%
- 嘉事堂：37.84%
- 一心堂：40.49%
同行业估值对比：
- 嘉事堂：2013年PE约50.48倍，2014年PE约33.72倍
- 国药股份：2013年PE约23.49倍，2014年PE约19.23倍
- 上海医药：2013年PE约14.61倍，2014年PE约13.25倍
- 国药一致：2013年PE约21.45倍，2014年PE约20.76倍

风险提示

药品降价风险：药品价格调控政策可能影响公司盈利能力。
门店租赁成本上升风险：租金上涨可能增加经营成本。
连锁门店管理风险：随着门店数量增加，管理难度加大。
药品安全风险：药品质量问题是医药零售行业的重要风险。

总结

一心堂作为西南地区医药零售连锁行业的领先企业，通过直营连锁模式和外延扩张策略，不断强化市场地位和盈利能力。公司计划通过募集资金建设营销网络和信息化系统，以提升运营效率和市场竞争力。预计未来三年公司将继续保持稳定增长，EPS逐年提升，但需关注药品价格、租赁成本及管理风险。公司合理估值区间在19.2~23.46元，建议一级市场询价区间为12.2~16.0元。

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