公司概况
用友网络是一家专注于企业服务与创新技术的研究中心，其股票代码为600584.SH。根据最新市场数据，当前股价为25.44元，年内最高价为41.39元，最低价为23.50元。公司总股本为34.36亿股，其中已上市流通A股为32.41亿股，总市值为874.20亿元。
核心内容
财务表现
- 营业收入：2021年实现营收89.32亿元，同比增长4.78%。预计2022-2024年营收分别为106.91亿元、130.86亿元和158.81亿元。
- 归母净利润：2021年归母净利润为7.08亿元，同比下降28.41%。预计2022-2024年归母净利润分别为6.58亿元、8.27亿元和9.08亿元。
- 净利润率：2021年净利润率为7.9%，预计2022-2024年分别为6.2%、6.3%和5.7%。
- 每股收益：2021年摊薄每股收益为0.216元，预计2022-2024年分别为0.191元、0.241元和0.264元。
- PE估值：2021年P/E为202.74倍，预计2022-2024年分别为132.87倍、105.74倍和96.26倍。
云转型进展
- 公司持续推进云转型，2021年云服务收入达53.21亿元，同比增长55.5%，占云服务与软件收入总额的61.5%。
- 订阅ARR（Annual Recurring Revenue）为16.5亿元，较三季报增长39.8%。
- 订阅相关合同负债为8.47亿元，同比增长79.0%，支撑未来订阅收入高增长。
- 云+软件收入86.4亿元，同比增长15.7%。
市场拓展
- 公司在大型企业市场实现云收入37.35亿元，同比增长45.4%，续费率103%。
- 轻量化升级NC Cloud，签约超过10家央企一级单位，覆盖多个垂直行业。
- 中型企业云收入3.93亿元，同比增长150.3%，续费率73%。
- 小微企业云收入5.09亿元，同比增长111.2%。
- 政府及公共组织云收入6.84亿元，同比增长50.0%。
- 报告期新增云服务付费客户19.32万家。
主要观点
- 云转型成效显著：公司聚焦云与软件业务，云服务收入增长迅速，订阅业务实现结构性突破。
- 研发投入加大：2021年研发投入23.54亿元，同比增长40.7%，占营收比例26.4%，显示公司对技术创新的重视。
- 生态建设：公司通过商业创新平台（BIP）聚合IaaS、ISV等合作伙伴，构建生态体系，合作伙伴超过2200家。
- 未来增长预期：预计未来三年云业务收入复合增速超过50%，有望抓住信创与数字经济的发展机遇。
关键信息
- 费用率优化：2021年费用率改进超出市场预期，因此调整未来费用率预测。
- 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
- 风险提示：包括企业上云不及预期、市场竞争加剧、高端ERP市场国产化进程低于预期等。
附录：财务预测摘要
损益表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
85.25 |
89.32 |
106.91 |
130.86 |
158.81 |
|
| 归母净利润 |
9.89 |
7.08 |
6.58 |
8.27 |
9.08 |
|
| 毛利 |
55.67 |
54.64 |
63.35 |
76.45 |
92.04 |
|
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
11.89 |
10.82 |
5.90 |
0.40 |
1.786 |
1.914 |
| 投资活动现金净流 |
-0.183 |
-0.894 |
-1.230 |
-0.335 |
-0.463 |
-0.480 |
| 筹资活动现金净流 |
-0.162 |
-2.322 |
-0.590 |
3.805 |
-0.177 |
1.788 |
| 现金净流量 |
8.44 |
-2.133 |
-1.230 |
3.511 |
1.147 |
3.221 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
71.47 |
56.05 |
46.16 |
81.27 |
92.74 |
124.95 |
| 应收款项 |
18.24 |
15.84 |
16.25 |
22.97 |
29.64 |
37.45 |
| 存货 |
0.023 |
0.423 |
0.407 |
0.561 |
0.745 |
0.915 |
| 流动资产 |
101.68 |
87.73 |
76.82 |
122.38 |
142.79 |
184.81 |
| 长期投资 |
2.877 |
3.570 |
3.606 |
3.756 |
3.916 |
4.076 |
| 固定资产 |
2.510 |
2.507 |
2.529 |
2.641 |
2.742 |
2.833 |
| 资产总计 |
175.38 |
169.50 |
173.29 |
219.17 |
241.56 |
285.65 |
| 短期借款 |
43.26 |
24.20 |
28.02 |
18.58 |
20.59 |
43.36 |
| 流动负债 |
91.12 |
79.50 |
83.25 |
73.13 |
88.81 |
125.63 |
| 负债股东权益合计 |
175.38 |
169.50 |
173.29 |
219.17 |
241.56 |
285.65 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.472 |
0.302 |
0.216 |
0.191 |
0.241 |
0.264 |
| 每股净资产 |
2.865 |
2.306 |
2.136 |
3.794 |
3.968 |
4.155 |
| 每股经营现金净流 |
0.475 |
0.331 |
0.181 |
0.012 |
0.520 |
0.557 |
| 净资产收益率 |
16.49% |
13.11% |
10.13% |
5.05% |
6.06% |
6.36% |
| 总资产收益率 |
6.75% |
5.83% |
4.08% |
3.00% |
3.42% |
3.18% |
| 主营业务收入增长率 |
10.46% |
0.18% |
4.78% |
19.69% |
22.41% |
21.35% |
| EBIT增长率 |
-7.18% |
29.23% |
-46.45% |
-41.12% |
9.07% |
22.93% |
| 净利润增长率 |
93.26% |
-16.43% |
-28.41% |
-7.04% |
25.66% |
9.84% |
| 总资产增长率 |
15.23% |
-3.35% |
2.24% |
26.47% |
10.22% |
18.25% |
| 应收账款周转天数 |
56.3 |
48.7 |
47.4 |
50.0 |
50.0 |
50.0 |
| 存货周转天数 |
2.8 |
23.7 |
43.7 |
47.0 |
50.0 |
50.0 |
| 应付账款周转天数 |
65.3 |
60.9 |
63.3 |
65.0 |
63.5 |
66.0 |
| 固定资产周转天数 |
107.6 |
104.1 |
101.1 |
86.9 |
72.7 |
61.1 |
| 净负债/股东权益 |
-36.15% |
-39.95% |
-21.51% |
-43.91% |
-48.42% |
-52.31% |
| EBIT利息保障倍数 |
6.8 |
9.4 |
7.1 |
15.6 |
-3.0 |
-4.7 |
| 资产负债率 |
52.71% |
49.57% |
54.26% |
35.98% |
39.19% |
46.09% |
投资评级
- 市场平均投资建议：根据相关报告，市场平均投资建议为“买入”，评分1.00。
- 评级说明：
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 企业上云不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 高端ERP市场国产化进程低于预期。
市场相关报告评级分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
3 |
12 |
26 |
32 |
80 |
| 增持 |
0 |
0 |
1 |
2 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.00 |
1.04 |
1.06 |
1.00 |
特别声明
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