20241225-东吴证券-宏观深度报告_2025年度展望（十二）_可转债-论转债周期性魅力和新变化演绎_16页_1mb

可转债周期性分析报告总结

本报告由东吴证券发布，聚焦于2025年可转债（转债）市场的周期性特点和新变化。主要包括以下核心内容：

一、引言部分强调，在“资产荒”逻辑强化和正股市场积极因素积累下，转债显示出周期性魅力。2025年需关注两个关键问题：正股市场预期分歧与估值空间判断，以及岁末年初资金布局策略。

二、三大周期和四小阶段分析。将大周期划分为政策底、市场底和业绩底，小周期分为四个阶段，核心是正股预期持续性。基于历史回顾，2016年和2019年的周期显示，政策底后转债先修复；当前9-11月政策底已确立，但市场和业绩底未确认，转债可能迎来弹性机会。

三、历史参考与新变量。历史行情虽相似，但不简单重复。当下新变量包括：流动性变化对“资产荒”逻辑的影响、增量资金通过ETF等“绕道”参与、中小盘风格优势、强赎倾向增强及纯债收益率波动风险。短期估值可能抬升，但波动加大，需择券应对。

四、估值中枢上移策略。估值上移要求平衡Alpha（选股）和择时。建议策略包括：资金回补后偏好进攻性风格，注重双低券、新券和次新券的机会，底仓券退出时通过红利组合或高等级弹性品种替代。

五、风险提示。市场活跃度下降、权益超预期回调、信用风险扩散等因素可能对转债估值产生负面影响。

整体而言，当前转债市场机会与风险并存，2025年需结合周期判断和择时策略，在大趋势下捕捉收益。

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