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格林美（002340）深度研究报告总结

核心内容

格林美是中国领先的金属新材料循环企业，专注于电子废弃物、钴镍钨资源回收及动力电池材料的研发与生产。公司通过构建“材料、电池、新能源整车制造、供应链金融及动力电池回收”的全产业链闭环系统，逐步形成了以稀有金属回收为核心、多业务协同发展的格局。随着新能源汽车政策的逐步明朗，公司正极材料业务迎来新的增长机遇，成为其未来业绩增长的主要驱动力。

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主要观点

• 业绩增长驱动因素：公司2015年以来业绩增长主要得益于电子废弃物、钴镍钨和电池材料板块的产能释放，其中电池材料业务占比最高，未来增长潜力巨大。
• 动力电池市场前景：2015年全球动力电池出货量占比提升至28.26%，三元电池在乘用车领域占比达75%，2016年预计三元电池需求将达9.95GWh，同比增长近一倍。
• 正极材料技术优势：公司是三元材料全产业链布局的龙头企业，掌握先进的生产工艺技术，尤其在NCA和NCM前驱体材料领域具有领先优势。
• 产业链闭环布局：公司已构建起“材料—电池—整车制造—回收”的绿色生态闭环，增强抗风险能力与市场竞争力。
• 政策与市场环境：新能源汽车补贴政策逐步稳定，三元电池因其高能量密度和性能优势，成为主流方向。公司通过与东风襄阳、三星环新等企业合作，进一步拓展市场份额。

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关键信息

财务数据（2016年中报）

• 总股本：29.1亿股
• 流通股本：23.3亿股
• ROE（加权）：2.59%
• 每股净资产：2.30元
• 当前股价：7.15元
• 2016年EPS：0.105元
• 2017年EPS预测：0.175元
• P/E（2016）：68.09倍
• P/E（2017）：40.85倍
• 行业P/E中位数：58.01倍
• 投资建议：增持

业务结构

• 主营业务：电池材料、电子废弃物处理、钴镍钨回收、报废汽车处理等。
• 收入占比：2015年电池材料占比25.04%，对外贸易占比22.89%，电子废弃物占比19.54%。
• 毛利率：电子废弃物毛利率高于25%，电池材料毛利率在15.43%~16.86%之间，相对较高。

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三元电池产能与正极材料布局

产能扩展

• 公司已建成多个三元材料生产基地，包括荆门、无锡等。
• 2016年上半年电池材料板块营收82260.91万元，同比增长18.09%。
• 无锡凯力克园区新增5000吨正极材料生产线，预计2016年底实现电池材料营收占比超40%。

前驱体与正极材料

• 三元前驱体是正极材料的核心原料，占正极材料成本的55%~60%。
• 公司采用日本专利技术，生产高镍三元材料（如NCM622、NCA）。
• 与远东福斯特、天津捷威等签订供货协议，2016年预计供货量达3000吨和680吨，合计价值4.5亿元。

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稀有金属循环利用与核心竞争力

钴镍钨回收

• 公司是国内领先的钴镍钨回收企业，超细钴粉、镍粉国内市场占有率分别达50%和30%。
• 钴资源稀缺，全球钴储量仅占1.1%，新能源汽车发展将带动钴需求激增，公司回收优势明显。

电子废弃物处理

• 公司拥有七大电子废弃物处理基地，年处理能力达1500万台。
• 2016年上半年电子废弃物拆解量突破470万台，营收增长21.88%。
• 国家电子废弃物补贴政策调整，对高价值产品如空调补贴提升至130元/台，提升行业盈利能力。

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报废汽车处理与动力电池回收

• 公司在报废汽车处理领域布局多个基地，如江西、武汉等，逐步实现产能释放。
• 与雷曼迪斯（REMONDIS）签署技术转让合同，提升贵金属回收能力。
• 探索动力电池梯级利用与综合处理模式，如用于储能、电动三轮车等。

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产业延伸与智慧城市布局

• 公司在扬州投资5亿元，建设“互联网+分类回收+环卫清运”新模式，拓展资源化利用领域。
• 与东风襄旅、三星环新签署战略合作协议，推动新能源汽车产业链协同发展。

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盈利预测（单位：百万元）

项目	2013A	2014A	2015A	2016E	2017E
营业收入	3486.03	3908.86	5117.17	6791.31	8980.15
归母净利润	144.12	211.05	154.21	306.29	510.42
EPS	0.099	0.145	0.106	0.105	0.175
P/E	68.09	40.85	-	-	-

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风险提示

• 锂电闭环生态链进展低于预期
• 新能源汽车补贴政策不及预期
• 三元动力电池材料潜在政策风险

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投资评级说明

• 股票投资评级：增持（相对市场强于10%~20%）
• 行业投资评级：看好（行业超越市场）
• 基准指数：沪深300指数

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法律声明

• 本报告基于公开资料，不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。
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