20210607-安信证券-时代天使-06699.HK-构筑隐形正畸领域竞争优势_强势卡位口腔医疗消费黄金赛道_25页_3mb

时代天使（6699.HK）总结

核心内容

时代天使是国内领先的隐形正畸解决方案提供商，自2003年成立以来，始终专注于隐形正畸技术研发和推广，逐步确立行业领先地位。公司凭借“产品+技术+生产+渠道”四轮驱动模式，构建了强大的核心竞争力，具备长期成长潜力。

主要观点

• 行业地位：时代天使是隐形正畸领域的国内先驱，2020年完成13.76万例案例，市场份额达41.0%，与隐适美（41.4%）形成双寡头格局。
• 竞争优势：公司拥有自主专利技术平台，包括master Force、master Control和master Engine，覆盖生物力学、材料科学、数字化设计等多个领域。
• 产品矩阵：公司已推出四款产品（标准版、冠军版、COMFOS、儿童版），满足不同年龄段和消费能力客户的需求，案例数稳步增长。
• 生产技术：公司拥有国内最大的牙科3D打印基地，采用自动化生产线，提升生产效率和定制化能力。
• 渠道建设：公司与临床医生形成强黏性，直销为主、分销为辅，合作医生数量从2018年的11,500位增长至2020年的19,900位。
• 财务表现：公司营业收入和净利润持续高增长，2020年营收达8.17亿元，净利润为2.27亿元，毛利率和净利率稳步提升。
• 估值分析：根据相对估值法和绝对估值法，公司合理市值区间为279-372亿港币，对应合理价格区间为168-224港币。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年
• 主要产品：时代天使标准版、冠军版、COMFOS、儿童版
• 股权结构：松柏投资集团控股60.31%，天荣企业有限公司持股14.27%，广福环球有限公司持股7.14%
• 董事会主席：冯岱
• 首席执行官：李华敏
• 首席医学官：田杰

市场与技术

• 隐形正畸市场增长迅速，竞争格局相对缓和，行业集中度高。
• 隐形正畸相较于传统方法具有更高的美观度、舒适度和卫生度。
• 公司拥有自主知识产权的技术平台，包括生物力学、材料科学、数字化设计等，形成技术壁垒。
• 公司与多家知名医疗机构和高校合作，持续推动技术进步。

产品矩阵

财务数据（2018-2020年）

估值分析

• 发行数据：拟发行1,682.96万股，发行后总股本16,580.71万股，发行价格区间为147-174港币。
• 合理市值：根据相对估值法和绝对估值法，公司合理市值区间为279-372亿港币。
• 合理价格：对应合理价格区间为168-224港币。
• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为11.68亿元、16.04亿元、21.41亿元；归属于母公司的净利润分别为2.55亿元、3.76亿元、5.19亿元。

风险提示

• 行业渗透率不及预期：若隐形正畸市场渗透率增长缓慢，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争可能加剧。
• 计算假设不及预期：若盈利预测和估值假设未能实现，可能影响最终估值结果。

总结

时代天使凭借其在隐形正畸领域的技术积累、产品矩阵和渠道布局，已成为国内隐形正畸行业的领军企业。公司通过“产品+技术+生产+渠道”四轮驱动，实现了业绩的持续高增长，财务指标稳健提升，毛利率和净利率不断优化。公司未来有望在隐形正畸市场中进一步扩大市场份额，同时受益于行业增长和技术进步，具备长期成长潜力。然而，行业渗透率、竞争格局及盈利预测的实现情况仍存在不确定性，需持续关注相关风险。