2017-清科观察：LP跟投一厢情愿还是两情相悦_5页_174kb

清科观察：LP跟投一厢情愿还是两情相悦总结

核心内容概述

清科研究中心于2012年对LP跟投行为进行了调研，旨在分析在创业投资及私募股权市场低迷背景下，LP跟投的现状、动机及影响。调研覆盖了数百家投资机构，结果显示LP跟投在行业内已较为普遍，但其在整体投资中的占比有限，且存在一定的风险和挑战。

主要观点与关键信息

1. LP跟投的普遍性与定位

• LP跟投行为普遍：70%以上的LP表示开展过跟投业务，70%以上的VC/PE机构表示愿意为LP提供跟投机会。
• 跟投占比有限：82.14%的LP表示其跟投业务占总投资业务的30%以下，GP通常限制LP直接投资的股权比例在30%以内。
• 跟投为辅助行为：尽管普遍，但跟投仍被视为GP管理基金的重要补充手段，而非主导投资方式。

2. LP跟投的投资阶段倾向

• 后继轮次为主：2/3的LP选择在后继轮次进行跟投。
• 集中于特定阶段：主要集中在扩张期（22.92%）、成熟期（23.96%）和Pre-IPO阶段（28.13%）。
• 动机分析：GP在前期尽调后选择优质项目追加投资，LP跟投可期望较短周期内获得退出回报，同时提升整体收益。

3. VC/PE机构对LP跟投的态度

• 多数支持跟投：48.65%的VC/PE机构认为有实力的LP有助于企业成长，且利大于弊；43.24%的机构表示因关系较好而支持LP跟投。
• 不支持绕开基金：LP跟投绕开基金以省去管理费和分成的观点未获支持。
• 支持原因：LP跟投有助于缓解企业融资缺口、带来额外资源、提升LP资金收益，并有助于维持与GP的良好合作关系。

4. LP选择跟投时看重的因素

• 核心因素：
  • 企业/项目团队的管理和业务能力
  • 企业/项目当前的财务状况
  • 企业/项目的潜在盈利能力
  • 所处行业与经济周期的相关性
• 次要参考因素：
  • 其他联合投资方的业绩
  • LP可带给企业/项目的资源
• 结论：无论基金投资还是LP跟投，企业/项目的管理团队和价值仍是核心评估标准。

5. LP后期无法出资或转让份额的原因

• 主要原因：
  • 经济下行：LP对资金流动性要求提高，导致无法继续出资。
  • 企业/项目盈利状况低于预期：实际表现未达LP预期。
  • 一级市场估值过高：市场泡沫导致后期融资困难。
• 其他因素：
  • 投资热度降低
  • 退出渠道受限（如中概股危机、二级市场低迷）
• 应对措施缺失：58.3%的机构表示没有积极应对措施，仅有16.7%的机构曾遇到此类问题。

关键原因分析

清科研究中心认为当前LP跟投行为及后期资金退出困难主要由以下两方面原因导致：

1. 资本逐利性增强：在市场变冷、预期回报下降的情况下，LP倾向于抽资以保障流动性，尤其是一些企业及上市公司背景的LP自身发展也需要现金流。
2. 市场泡沫与退出受限：在市场繁荣期，企业估值被高估，导致后期融资困难；同时，二级市场低迷和中概股危机限制了退出渠道，使LP难以获得预期回报，从而选择持币观望。

总结

LP跟投虽已成为VC/PE市场的重要组成部分，但在整体投资中仍处于辅助地位。其主要集中在后继轮次，尤其是扩张期、成熟期和Pre-IPO阶段，目的是提升投资收益和企业成长机会。尽管多数GP支持LP跟投，但其对跟投比例的限制反映了对管理权的重视。当前LP后期无法出资或转让份额的问题，主要源于经济下行、企业表现不佳及市场泡沫，而多数机构缺乏有效的应对策略。