黄金行业深度：商品的供需属性将有效决定价格韧性-240920-东兴证券-17页

黄金行业的供需属性已成为决定价格的关键因素，尤其是供给端的刚性和需求端的投资性增长。供给端呈现低增长态势。自2013年以来，全球矿产黄金年均产量降至3484吨，2019年后增速显著下滑至0.1%，2023年实际增长率为0.8%。矿产金占黄金供给比例约75%，其供给能力的刚性使其成为价格底部支撑的主要因素。需求端则表现出韧性的特征。过去十年，全球黄金年均总需求4653吨，维持均衡增速。消费类需求如金饰、金条下降明显，但投资类需求（包括黄金ETF和央行购金）大幅增长，尤其在十年间，ETF和央行购金量分别增长739%和637%，成为影响黄金总需求的核心变量。

黄金的资本属性因《巴塞尔协议III》的修订而强化。该协议自2019年起将黄金重新定位为一级资产，使其具备更强的货币功能和对美元的部分替代性。这推动了全球央行常态化购金，特别是新兴国家央行（如中国、印度）为提升黄金储备量，显示黄金在全球外储配置中的重要性上升。

实物持仓ETF也是黄金需求扩张的重要推动力。2024年7月，全球黄金ETF持仓达31055吨，相较于前期的净流出趋势，亚洲市场自2024年中起逐步回暖，ETF的保值和流动性特性吸引了大量资金进入贵金属市场，预计未来将继续支撑金价。

综上，黄金的供给端刚性及需求端的投资性增长，尤其是央行购金与ETF的持续扩张，将为黄金价格提供强力支撑，推动供需基本面向更高水平发展。