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证券研究报告|半年报点评
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gszqdatemark 2024年08月17日
李宁（02331HK）2024H1经营分析：表现符合预期，聚焦内生增长

核心数据概览

• 2024H1营收同比增长23%至143亿元，归母净利润同比降8%至20亿元。
• 毛利率提升至50.4%（同比+16pct），主因电商直营折扣改善及渠道结构优化。
• 销售费用率同比上升至30.2%，反映赛事营销投入增加。
• 成人装流水短期承压，童装业务稳健增长。

经营亮点

渠道优化持续推进

1. 线下门店：直营门店净关店，高线城市聚焦效率提升；低线城市门店扩张，应对消费下沉趋势。截至2024H1，直营/批发门店数分别为1495/4744家。
2. 电商渠道：流水同比增长中双位数，渠道经营效率显著提升，线上折扣改善，库存周转大幅优化。

产品结构升级

• 专业运动品类占比达60%，跑鞋三大系列销量突破500万双，日常健步鞋Soft系列销量超100万双。
• 跑步/健身/篮球品类流水分别增长25%/7%/-20%，专业运动产品竞争力持续强化。

财务稳健与现金流

• 经营现金流同比增406%至273亿元，净现金储备达1758.1亿元，渠道库存健康（库销比39个月，新品库存周转优化）。
• 公司聚焦主业，优化渠道及产品结构，坚持“内功修炼”。

展望与评级

• 2024全年：预计营收低单位数增长，利润率保持稳定，挑战消费波动环境。
• 投资建议：维持“买入”评级，目标价对应24年PE 10倍，调整盈利预测为3228/3487/3778亿元。

<span style="text-decoration:underline;">风险提示</span>
消费环境波动、盈利能力提升不及预期、渠道拓展速度放缓等风险需关注。

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