20260804-东吴证券-康宁杰瑞制药-B-09966.HK-JSKN016达成海外授权_交易总额最高20.93亿美元_3页_478kb

康宁杰瑞制药-B（09966.HK）总结

核心内容概述

康宁杰瑞制药-B（09966.HK）近期宣布与美国Pathos AI达成海外授权许可协议，其自主研发的TROP2/HER3 ADC药物JSKN016获得海外商业化权利，公司保留大中华区全部权益。该交易包括首付款1.25亿美元及最高可达20.93亿美元的里程碑付款，同时公司拥有优先股认购权证，潜在增值空间值得期待。

主要观点

• 海外授权进展显著：JSKN016的海外授权标志着公司核心资产成功出海，拓展了国际市场，有助于提升公司估值和品牌影响力。
• 合作方实力雄厚：Pathos AI为一家由Tempus创始团队成立的AI驱动肿瘤研发企业，估值攀升，已与阿斯利康等知名企业达成合作，具备较强的商业化能力。
• JSKN016研发进展扎实：该药物基于康宁杰瑞的单域抗体、双抗及糖基定点偶联平台开发，具有高稳定性和低脱靶毒性，目前在肺癌、乳腺癌等多适应症中推进II期及III期临床试验。
• JSKN033启动III期临床：公司自主研发的JSKN033为全球首个高浓度皮下注射ADC复方制剂，已获CDE批准开展III期临床研究，用于治疗复发或转移性宫颈癌。
• 盈利预测与估值：公司预计2026-2028年营业收入分别为4.71亿、5.63亿和6.74亿元，净利润分别为-229.81百万、-150.72百万和-45.67百万。维持“买入”评级，主要基于其管线进展顺利及未来盈利潜力。

关键信息

交易详情

• 交易对价：首付款1.25亿美元，里程碑付款最高20.93亿美元。
• 特许权使用费：按年度净销售额收取高个位数至低双位数的特许权使用费。
• 优先股认购权证：公司可认购Pathos优先股，总价6,250万美元，行权与否由公司决定。

药物研发进展

• JSKN016：TROP2/HER3 ADC药物，已进入海外授权阶段，临床进展与出海节奏同步。
• JSKN033：全球首个皮下注射ADC复方制剂，用于治疗复发或转移性宫颈癌，III期临床已启动。

财务数据

• 股价：截至2026年8月4日，收盘价为7.40港元，一年内最低6.23港元，最高15.75港元。
• 市净率：3.65倍。
• 港股流通市值：6,244.23百万港元。
• 资产负债率：2025年为18.41%，预计2026-2028年逐步下降至17.88%。
• 毛利率：保持在85%以上，显示产品竞争力。
• 净利润：预计2026年为-229.81百万，但2027-2028年有望改善，净利润增长率分别为34.41%和69.70%。
• P/E：2026年为27.02倍，2028年预计达135.97倍，显示市场对其未来盈利的预期逐步提升。

财务预测

• 2025A：营业总收入566.24百万，净利润-113.94百万。
• 2026E：营业总收入471.00百万，净利润-229.81百万。
• 2027E：营业总收入563.00百万，净利润-150.72百万。
• 2028E：营业总收入674.00百万，净利润-45.67百万。

投资风险提示

• 研发及审批风险：新药研发和审批进度可能不及预期。
• 销售风险：药品销售情况可能低于预期。
• 竞争加剧：产品市场竞争可能加剧。
• 政策不确定性：药品审批政策变化可能影响公司发展。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持），预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 行业投资评级：未明确提及，但基于公司表现，可推测为增持或中性。

总结

康宁杰瑞制药-B通过JSKN016的海外授权交易，实现了核心资产的国际化布局，同时保留大中华区的全部权利，有助于增强公司市场地位。JSKN033的III期临床启动进一步丰富了公司产品管线，为未来商业化奠定基础。尽管短期内仍面临亏损，但随着KN026的上市及JSKN016的海外商业化推进，公司盈利有望逐步改善，长期投资价值凸显。当前估值合理，维持“买入”评级。