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星源材质（6067.HK）IPO点评报告总结

核心内容概览

星源材质是一家全球领先的锂离子电池隔膜制造商，按2025年出货量计算，其全球市场份额为11.6%，连续六年位居全球第二。公司主要产品包括涂覆隔膜、湿法隔膜和干法隔膜，其中涂覆隔膜占收入比例超过70%。公司拥有广泛的客户群体，包括LG新能源、三星SDI、SK On、宁德时代、比亚迪等国际和国内知名企业。

主要观点

行业前景

• 全球锂离子电池出货量从2021年的576.0吉瓦时增长至2025年的2278.9吉瓦时，复合年增长率达41.0%。
• 2030年预计全球出货量将超过6500吉瓦时，复合年增长率降至23.6%。
• 中国仍是全球最大市场，2025年锂离子电池出货量占全球约57%（按出货量计），预计2030年将达4500吉瓦时，保持21.3%的复合年增长。

市场规模

• 全球电池隔膜市场规模从2021年的109亿平方米增长至2025年的403亿平方米，复合年增长率为38.7%。
• 2030年预计增长至1181亿平方米，复合年增长率为24.0%。

公司优势

• 20年以上研发经验，服务全球顶尖电池制造商。
• 产品组合全面，可满足多种应用场景。
• 拥有独立设备研发能力，构建三位一体创新体系。
• 全球化布局，海外生产基地逐步完善。
• 管理团队经验丰富，人才激励机制健全。

风险与挑战

• 产品售价可能下行，影响盈利能力。
• 业务高度依赖锂离子电池隔膜，产品结构单一。
• 受新能源汽车及储能行业影响较大，业绩波动风险高。
• 存在知识产权侵权风险，可能耗费大量资源。
• 有息负债存在利率和债务履约风险，影响资金筹措能力。

关键信息

集资用途

• 研发固态电池相关产品：约28%（353.6百万港元）
• 扩大海外网络（马来西亚、美国）：约27%（341.0百万港元）
• 投资新电池隔膜材料及半导体领域企业：约20%（252.6百万港元）
• 偿还瑞典生产基地贷款：约15%（189.4百万港元）
• 营运资金及一般用途：约10%（126.3百万港元）

IPO基本信息

• 上市日期：2026年6月23日
• 发行价：8.98港元
• 发行股数（绿鞋前）：149.5百万股
• 香港公开发售占比：10%
• 最高回拨后股数占比：15%
• 总发行金额：13.43亿港元
• 净集资金额：12.63亿港元
• 发行后市值：134.27亿港元
• 市净率（PB）：1.04倍
• 保荐人：中信建投
• 账簿管理人：中信建投、华泰金控、中金、工银国际、华港证券
• 会计师：容诚(香港)

投资建议

• 公司评级：5.8/10
• 建议：现金申购，不建议融资参与
• 估值分析：以A股6月15日收盘价计算，折价约59%
• 毛利率下滑，现金流承压，需时间验证全球布局和固态电池赛道优势

基石投资人

基石投资人包括富国、广发基金、泰康人寿、淡水泉、晶科能源等，认购股份占发售股份的约45.14%。

其他信息

• 投资者需注意港股打新风险，以及公司业务对下游行业的依赖性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并咨询专业意见。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制、分发或出版。