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报告摘要
文档总结
核心内容
本报告为2017年7月17日发布的证券行业分析，主要聚焦于韩国证券经纪商在第二季度的盈利表现、估值情况及行业发展趋势。报告指出，尽管证券行业整体估值偏高，但部分公司仍表现出强劲的盈利能力，建议投资者采取选择性投资策略，而非盲目追涨。
主要观点
- 盈利表现强劲：覆盖的证券经纪商在2Q的合并净利润达到KRW534.1亿，超出市场预期的KRW420.1亿，增长27.1%。主要得益于经纪业务、投资银行业务佣金收入及PI收入的增加。
- 估值偏高：证券行业股票自年初以来上涨了41%，估值偏高，因此需关注关键行业问题。
- 投资策略建议：强调“选股”而非“行业投资”，认为行业转型将促使投资者选择具备潜力成为大型投资银行、资产管理能力强、业务多元化及拥有先进交易平台的公司。
关键信息
2Q盈利数据
| 公司 | 2Q17E（KRWb） | 2Q16（KRWb） | 同比变化（%） | 1Q17（KRWb） | 季环比变化（%） | 旧预测（KRWb） | 差异（%） | 市场预期（KRWb） | 差异（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| NH I&S | 100.5 | 66.9 | 50.1 | 88.6 | 13.5 | 84.1 | 19.5 | 84.7 | 18.6 |
| KIH | 150.4 | 53.0 | 183.6 | 145.7 | 3.2 | 91.5 | 64.4 | 95.0 | 58.3 |
| Mirae Daewoo | 113.3 | 44.0 | 157.6 | 110.1 | 3.0 | 107.8 | 5.1 | 95.1 | 19.2 |
| Daishin | 23.8 | 26.7 | (11.1) | 24.4 | (2.7) | 22.7 | 4.6 | 22.0 | 8.0 |
| Kiwoom | 55.9 | 38.9 | 43.9 | 60.6 | (7.7) | 57.5 | (2.7) | 45.8 | 22.3 |
| Meritz | 90.1 | 83.2 | 8.4 | 80.9 | 11.4 | 71.4 | 26.2 | 77.5 | 16.3 |
| Total | 534.1 | 312.8 | 70.8 | 510.2 | 4.7 | 435.1 | 22.7 | 420.1 | 27.1 |
目标价调整
| 公司 | 目标价（新） | 目标价（旧） | 调整幅度（%） | 上涨空间（%） |
|---|---|---|---|---|
| Mirae Asset Daewoo | 13,500 | 12,000 | 12.5 | 18.9 |
| Korea Investment Holdings | 95,000 | 85,000 | 12.5 | 31.6 |
| NH Investment & Securities | 17,000 | 15,500 | 9.7 | 15.6 |
| Kiwoom Securities | 100,000 | 100,000 | 0.0 | 8.9 |
| Meritz Securities | 6,000 | 6,000 | 0.0 | 19.5 |
| Daishin Securities | 16,500 | 14,000 | 17.9 | 11.5 |
行业关键问题
Issue 1：大型证券公司转型为大型投资银行
- 政府在2016年8月发布“大型投资银行促进政策”，允许证券公司根据其资本水平开展新业务。
- 证券公司有望在9月开始新业务，但部分公司因股东问题或违规行为可能无法获得资质。
- FSC在5月放松了一些规定，包括将房地产投资上限从10%提高至30%，但限制了房地产投资在企业融资中的使用。
Issue 2：差异化业务拓展
- Mirae Asset Daewoo：与Naver达成股权互换协议，以提升资本和减少股权稀释风险，并计划通过数字金融业务和AI研究扩展业务。
- Daishin Securities：收购Niblo Barracks地块，计划开发高端公寓项目，以增强其房地产服务能力。
Issue 3：利率上升与债券重新估值损失
- 随着市场收益率可能上升，债券重新估值收益可能下降，但证券公司已降低平均久期缺口，减少相关风险。
- 证券公司S&T收入可能因早期ELS赎回减少而下滑，但预计3Q会有所反弹。
Issue 4：小型证券公司的清算价值
- 小型证券公司通过资本利用政策（如资本缩减、回购股份）提升其清算价值。
- 由于其资产以短期金融产品为主，其清算价值与账面价值相近，吸引主要股东增持股份。
行业趋势
- 证券行业正经历从代理模式向综合金融服务模式的转型。
- 政策改革、资本扩张及业务创新推动行业增长。
- 投资者需关注公司个体表现，而非行业整体趋势，以选择优质标的。
结论
报告认为，尽管证券行业整体估值偏高，但部分公司表现强劲，建议采取选择性投资策略，重点关注具备转型潜力、业务多元化及强劲盈利增长的公司。
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