2005-09-01-深交所-我国的法律制度能有效保护中小投资者吗_（全文_深证综研字第0113号）_31页_436kb

研究报告总结：我国法律制度对中小投资者权益保护的有效性

研究目的：评估我国法律制度在保护中小投资者权益方面的有效性，特别是在控制权私利方面。

研究方法

• 样本选择：1994年至2003年间深沪两市的951起非流通股股权转让事件。
• 核心指标：控制权私利（Private Benefits of Control），反映控股股东通过控制地位侵害中小股东利益的程度。
• 法律保护量化：通过整理60部相关法律法规，量化不同时期中小投资者法律保护程度。
• 实证模型：回归分析中小投资者法律保护（Law）与转让溢价（TP）的关系，控制其他变量（如公司规模、盈利能力等）。

主要发现

1. 控制权私利总体趋势：

   • 1994-1998年（法律保护较弱阶段）：控制权私利较高（均值约12.8%），法律保护未能有效约束控股股东行为。
   • 1999年起（法律保护强化阶段）：控制权私利显著下降（2003年均值约2.1%），法律制度完善发挥作用。

2. 法律保护有效性：

   • 交乘项（Law × TCR）回归系数为负且显著，表明法律保护越完善，控制权私利越低。
   • 2000年后，法律修订（如《证券法》实施、独立董事制度引入等）显著降低了控股股东的剥削能力。

3. LLSV理论验证：

   • 我国与“法与金融”学派理论结论一致：中小投资者法律保护水平与控制权私利呈显著负相关，法律制度是遏制大股东剥削的关键机制。

研究启示

• 我国法律制度改革（尤其2000年后的立法风暴）显著提升了中小投资者保护效果，但仍存在改进空间。
• 控制权私利仍处于较高水平，表明大股东对中小股东的剥削尚未完全遏制，需进一步强化法律法规执行与执法力度，降低控制权私利，促进资本市场健康发展。

结论
我国法律制度在保护中小投资者权益方面取得显著成效，但仍需完善立法和加强执法，有效遏制大股东的控制权私利，推动资本市场稳定发展。