资管新规专题：资管新规过渡期最后一年对银行理财和债市的影响-20210106-天风证券-12页_530kb

报告摘要

资管新规过渡期最后一年对银行理财和债市的影响总结

核心内容概述

资管新规过渡期延长至2021年底，标志着银行理财整改进入关键阶段。新规对银行理财提出了多项整改要求，包括打破刚兑、规范资金池、实行净值化管理、控制资产期限错配、限制非标配置、统一杠杆比例以及限制摊余成本法使用范围等。这些要求推动了银行理财向净值化、标准化、透明化方向转型，对债市产生了多方面影响。

主要观点

净值化转型加速：2020年银行理财净值化转型进度超过一半，其中国有行和农商行转型较慢，而股份行和城商行转型较快。
资产配置结构变化：银行理财减配非标、权益类资产和现金类资产，增配信用债，尤其是高等级信用债。
期限两端化趋势明显：银行理财期限整体提升，主要朝向现金管理类产品（短期）和长期限封闭式/定开产品（长期）发展。
存量资产处置困难：部分在2021年底前未能自然到期的存量资产（如非标、非上市公司股权、PPP项目、产业基金、商业银行二级资本工具等）处置难度较大，监管部门采取“一行一策”方式处理。
对债市的多维影响：资管新规对债市产生利好，尤其体现在同业存单和短久期、高等级信用债的需求上升，同时长久期债券配置需求可能不足，需关注票息平衡与信用容忍度的变化。

关键信息

1. 资管新规整改要求

打破刚兑：银行理财产品不得承诺保本保收益。
规范资金池：实行净值化管理，推动资产配置结构优化。
期限匹配：封闭式产品期限不得低于90天，非标资产终止日不得晚于产品到期日。
非标限额与集中度管理：
- 非标投资余额不得超过理财产品净资产的35%及本行总资产的4%。
- 单一债务人及其关联企业非标投资余额不得超过本行资本净额的10%。
统一杠杆比例：
- 开放式公募理财产品杠杆不超过140%。
- 封闭式公募和私募理财产品杠杆不超过200%。
- 现金管理类理财产品杠杆不超过120%，对标货币基金。
限制摊余成本法使用范围：
- 仅适用于封闭式产品，且需满足特定条件（如资产持有到期、无活跃交易市场等）。
- 现金管理类产品在严格监管下暂采用“摊余成本+影子定价”方法。

2. 银行理财整改现状

非保本理财规模：2020年非保本理财规模约25万亿元，2019年末为23.4万亿元。
资产配置变化：非标、权益类资产、现金类资产等配置比例下降，信用债配置比例上升，2019年末信用债占比达51.67%。
期限两端化：
- 现金管理类产品仍是主要产品，2019年末规模达4.16万亿元，占净值型理财的41.04%。
- 长期限封闭式或定开产品用于承接非标，2019年募集金额同比增幅达93.93%。
净值化转型进度：
- 2020年1-3季度净值化理财占比分别为51.4%、53.8%和58.0%，预计全年超过一半。
- 国有行和农商行转型较慢，股份行和城商行转型较快。

3. 银行理财转型中面临的困难

非标资产处置难度大：
- 非标转标渠道受限，同业借款等非标资产流动性差。
- 非标回表面临监管约束，可能增加银行不良贷款率和资本压力。
非上市公司股权、PPP项目、产业基金等：
- 这些资产期限长、流动性差，处置难度高。
商业银行二级资本工具：
- 虽然属于标准化资产，但期限长、流动性差，市场化处置困难。

4. 对债市的影响

利好同业存单和短久期、高等级信用债：
- 现金管理类产品对短久期、高等级信用债的需求上升。
- 非标资产压降促使银行理财转向信用债配置。
长久期债券配置需求可能不足：
- 净值化管理要求流动性提升，长久期债券配置空间受限。
- 商业银行普通债和二级资本工具预计随整改被处置。
关注票息平衡和信用容忍度变化：
- 银行理财在净值化转型中，对资产票息与负债的平衡诉求增强。
- 信用市场在永煤事件后处于分化阶段，需关注银行理财对信用债的容忍度变化。

结论

资管新规过渡期最后一年对银行理财整改提出了更高要求，推动银行理财逐步向净值化、标准化转型。这一过程对债市产生积极影响，尤其在短久期、高等级信用债和同业存单方面，但同时也带来长久期债券配置需求下降、银行资本压力上升等挑战。银行需在合规与市场之间寻求平衡，债市则需关注银行理财配置偏好变化及信用市场分化趋势。

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