美国和日本服装及化妆品行业疫后表现复盘：美日复苏各存亮点，细分品类表现不一-20230525-光大证券-49页_2mb

行业研究总结

核心内容

本文通过分析美国和日本服装及化妆品行业在疫情后的表现，总结其复苏节奏与弹性，并据此推演我国市场疫后复苏趋势，提出投资建议与风险分析。

主要观点

• 消费环境逐步钝化：美日防疫政策全面放开后，消费者信心与客流量对疫情的敏感性下降。
• 服装受损大，弹性强：服装行业在疫情中受损较深，但疫后复苏弹性较强，尤其是运动服饰。
• 化妆品受损轻，韧性强：化妆品需求端相对稳定，社交属性强的品类如彩妆、香水、防晒复苏较快。
• 渠道变化明显：线上消费受疫情影响较小，线下复苏明显，尤其在疫情后表现突出。
• 公司表现分化：美国运动服饰和高奢品牌复苏表现优异，日本大众服饰和生活方式品类更具性价比优势。
• 投资建议明确：推荐运动服饰及部分大众服饰品牌，同时关注化妆品行业中的产品力强品牌。

关键信息

行业层面

• 服装行业：2020年上半年受损严重，但2021年复苏较快，运动服饰表现尤为突出。
• 化妆品行业：2020年受损较轻，2021年恢复较快，尤其是社交属性强的品类。
• 复苏节奏：服装行业复苏弹性强，化妆品行业需求韧性好，但不同子行业复苏速度不一。

公司层面

• 美国：
  • 运动户外：Nike、露露柠檬、安德玛等公司表现稳健，复苏较快。
  • 商务和休闲装：VF、拉夫劳伦、Tommy Hilfiger等复苏较慢。
  • 大众服饰：GAP、Hanes、Guess等表现较好，尤其在2021年。
  • 高奢：爱马仕、LVMH等复苏弹性强，增长较快。
• 日本：
  • 大众服饰：优衣库、shimamura等具备性价比优势，表现优于其他子行业。
  • 运动户外：亚瑟士、迪桑特等复苏节奏较快。
  • 高奢：复苏节奏较慢，但2022年表现有所改善。

股价与估值

• 美股：政策松绑期间股价先升后回调，全面放开后表现疲软。
• 日股：全面放开后股价明显上涨，估值逐步提升。

我国市场推演

• 服装行业：预计业绩反弹，运动服饰将率先复苏，男装、童装复苏优于女装。
• 化妆品行业：需求端将改善，彩妆、香水、防晒反弹力度强，线下复苏带来业绩贡献。

投资建议

纺织服装行业

• 推荐标的：港股运动服饰龙头（安踏体育、李宁、特步国际），以及受益于线下消费回暖的比音勒芬、海澜之家、罗莱生活、歌力思等。
• 关注标的：报喜鸟、太平鸟、锦泓集团、地素时尚。

化妆品行业

• 推荐标的：珀莱雅、贝泰妮、上海家化。
• 关注重点：618销售情况、线上渠道表现、产品力与差异化能力。

风险分析

• 宏观经济下行：可能抑制终端消费。
• 疫情反复：影响消费信心与客流。
• 竞争加剧：国际品牌可能进行价格战。
• 电商平台成本上升：影响品牌商盈利能力。
• 成本上升：劳动力与能源成本上升影响纺织制造利润。

附录信息

• 资料来源：Wind、欧睿、麦肯锡、公司年报、分析师研究。
• 相关研报：低谷已过，柳暗花明；2022年年报及2023年一季报总结；2023年年度投资策略。

图表目录

• 图1：美国累计确诊病例
• 图2：日本累计确诊病例
• 图3：美国GDP同比增速
• 图4：日本GDP同比增速
• 图5：美国消费者信心指数
• 图6：日本消费者信心指数
• 图7：美国客流量与感染人数变化
• 图8：日本客流量与感染人数变化
• 图9：美国消费品零售额与感染人数走势
• 图10：日本消费品销售额与感染人数走势
• 图11：美国服装行业规模增速变化
• 图12：日本服装行业规模增速变化
• 图13：美国化妆品行业规模增速变化
• 图14：日本化妆品行业规模增速变化
• 图15：美国服装线上线下规模增速
• 图16：日本服装线上线下规模增速
• 图17：美国化妆品线上线下规模增速
• 图18：日本化妆品线上线下规模增速

表格目录

• 表1：美国服装市场样本公司/品牌
• 表2：美国服装细分市场收入同比增速
• 表3：美国服装细分市场代表公司收入同比增速
• 表4：日本服装市场样本公司
• 表5：日本服装细分市场收入同比增速
• 表6：美国化妆品市场样本公司
• 表7：美国化妆品细分市场收入同比增速
• 表8：日本化妆品市场样本公司
• 表9：日本化妆品细分市场收入同比增速
• 表10：运动服饰行业港股代表公司流水增速
• 表11：安踏体育盈利预测与估值
• 表12：李宁盈利预测与估值
• 表13：特步国际盈利预测与估值
• 表14：比音勒芬盈利预测与估值
• 表15：海澜之家盈利预测与估值
• 表16：罗莱生活盈利预测与估值
• 表17：报喜鸟分业务收入及毛利率预测
• 表18：报喜鸟可比公司估值
• 表19：报喜鸟盈利预测与估值
• 表20：锦泓集团限制性股票激励计划目标
• 表21：锦泓集团分品牌收入及毛利率预测
• 表22：锦泓集团可比公司估值
• 表23：锦泓集团盈利预测与估值
• 表24：地素时尚分品牌收入及毛利率预测
• 表25：地素时尚可比公司估值
• 表26：地素时尚盈利预测与估值
• 表27：珀莱雅盈利预测与估值
• 表28：贝泰妮盈利预测与估值
• 表29：上海家化盈利预测与估值
• 表30：美国服装行业上市公司财年起始日期及所选地区
• 表31：日本服装行业上市公司财年起始日期及所选地区
• 表32：美国化妆品行业上市公司财年起始日期及所选地区
• 表33：日本化妆品行业上市公司财年起始日期及所选地区