中国电信2026上半年业绩点评总结
核心内容
中国电信（601728.SH）于2026年8月24日发布了2026年半年度业绩报告，整体表现显示公司在新旧动能转换期保持盈利韧性，AI生态加速落地，算力底座持续夯实，构建了“云改数转智惠”战略体系，推动公司向高质量发展转型。
主要观点
业绩表现
- 2026年上半年营收：2,590.10亿元，同比下降3.9%。
- 2026年上半年归母净利润：195.9亿元，同比下降14.9%。
- 2026年上半年扣非归母净利润：174.9亿元，同比下降19.5%。
- 2026年第二季度营收：1,276.2亿元，同比下降5.4%。
- 2026年第二季度归母净利润：122.4亿元，同比下降13.5%。
- 2026年第二季度扣非归母净利润：109.2亿元，同比下降15.5%。
- 2026年第二季度毛利率：31.5%，同比下降0.5pct，环比提升3.3pct。
业绩承压原因
- 行业处于新旧动能转换期。
- 增值税税目调整影响。
- 剔除上述因素后，归母净利润可比口径保持良好增长。
新兴业务增长
- 智能收入：311亿元，同比增长7.1%，占主营收入比重12.8%。
- 天翼云收入：618亿元，同比增长7.8%。
- AIDC收入：同比增长9.3%。
- 智算收入：同比增长95.0%，成为公司增长新引擎。
关键信息
算力底座建设
- 资本开支：2026年上半年累计完成324亿元，全年计划730亿元。
- 算力基础设施投入：同比增长26%，占比例提升至35%。
- 5G基站：5G中高频基站超165万站，5G-A载波聚合超15万站，RedCap超70万站。
- AIDC承载功率：近8GW，已建成16个百MW级数据中心园区。
- 智算能力：新增24.8EFLOPS，自有智算能力达70.8EFLOPS。
- 算力集群：建成4个可一体化调度的异构万卡算力集群，智算利用率达94%。
- 算力调度平台：升级“息壤”平台2.0，自有+接入智算总规模超118.8EFLOPS。
Token服务能力构建
- DaaS层：汇聚超20万亿Token高质量基模训练数据和500个行业高质量数据集。
- MaaS层：星辰TokenHub汇聚142个大模型，开发推广420余个行业智能体和102个行业Skills。
- SaaS层：已规模应用12类数字员工，推动AI融入企业核心生产流程。
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
利润增长率 |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2026E |
508.99 |
-2.9% |
290.02 |
-12.6% |
0.32 |
20.70 |
| 2027E |
513.32 |
0.8% |
305.22 |
5.2% |
0.33 |
19.67 |
| 2028E |
521.53 |
1.6% |
324.58 |
6.3% |
0.35 |
18.49 |
投资建议
- 公司受益于算网基建规模提升和Token新经济普及。
- AI算力服务取得突破，打造第二增长曲线。
- 卫星通信、量子科技等新兴业务有望带来新收入。
- 维持“推荐”评级。
风险提示
- 国内外政策和技术摩擦的不确定性。
- 运营商新兴业务不及预期。
- AIGC技术应用落地不及预期。
附录：主要财务指标预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
206,135 |
312,500 |
440,631 |
569,541 |
| 现金 |
99,806 |
218,166 |
342,215 |
469,082 |
| 应收账款 |
50,165 |
39,368 |
42,575 |
44,510 |
| 资产总计 |
870,644 |
864,894 |
878,671 |
892,261 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
124,519 |
147,912 |
149,877 |
154,351 |
| 投资活动现金流 |
-97,840 |
-5,560 |
-4,611 |
-5,047 |
| 筹资活动现金流 |
-47,387 |
-23,992 |
-21,216 |
-22,437 |
| 现金净增加额 |
-20,813 |
118,359 |
124,050 |
126,867 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
523,925 |
508,993 |
513,319 |
521,532 |
| 营业利润 |
45,855 |
42,603 |
44,366 |
47,589 |
| 归母净利润 |
33,185 |
29,002 |
30,522 |
32,458 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入增长率 |
0.1% |
-2.9% |
0.8% |
1.6% |
| 毛利率 |
29.1% |
29.1% |
29.1% |
29.3% |
| 净利率 |
6.3% |
5.7% |
5.9% |
6.2% |
| ROE |
7.2% |
6.2% |
6.4% |
6.7% |
| ROIC |
6.5% |
5.3% |
5.1% |
5.1% |
| 资产负债率 |
46.2% |
45.3% |
45.1% |
44.8% |
| 流动比率 |
0.64 |
1.00 |
1.39 |
1.77 |
| 速动比率 |
0.54 |
0.89 |
1.29 |
1.67 |
评级标准
- 推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
- 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。
- 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。
- 回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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