20150325-华融证券-专题研究_从纳斯达克浅论新三板市场的分层设计_19页_1mb

新三板市场分层设计分析总结

核心内容

本文通过分析美国纳斯达克市场的分层制度，探讨其对我国新三板市场发展的借鉴意义。文章指出，新三板市场在快速扩张的同时，也面临企业资质、流动性及市值等方面的显著分化，因此实施分层管理已成为市场发展的必然趋势。

主要观点

• 纳斯达克市场的发展历程
  纳斯达克市场由最初的场外市场电子报价系统逐步发展为全球第二大证券交易所，涵盖股票、固定收益、外汇及衍生品等多类金融产品，是全球高科技企业的聚集地。

• 美国场外市场的分层制度
  美国场外市场根据挂牌条件由易到难，分为OTC Markets、OTCBB和纳斯达克市场三个层次，每个层次内部又细分为不同市场，以适应不同发展阶段和风险偏好的企业与投资者。

• 新三板分层管理的必要性
  随着新三板挂牌企业数量突破2000家，企业财务状况、流动性及市值分化显著，实施分层管理有助于提升市场效率、增强投资者信心，并推动市场结构优化。

• 新三板分层建议
  根据新三板的交易制度，建议将其划分为三个层次：协议转让市场、做市转让市场和竞价转让市场，以实现市场功能的差异化和专业化。

关键信息

纳斯达克市场概述

• 全球第二大证券交易所：纳斯达克市场在市值和交易量上仅次于纽约证券交易所，是全球科技企业的重要平台。
• 发展历程：从1971年的电子报价系统起步，逐步发展为全国性证券交易所，并向全球市场扩展。
• 市场分层：纳斯达克市场内部分为三个层次，分别是纳斯达克资本市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克全球精选市场，每个层次有明确的上市标准和流动性要求。

美国场外市场分层制度

• OTC Markets：初级市场，无财务要求，信息透明度较低，主要服务于小微企业和社区银行。
• OTCBB市场：作为OTC Markets的升级版，提高透明度和监管标准，吸引风险偏好较高的投资者。
• 纳斯达克市场：最高层次，涵盖全球知名科技企业，具有严格的财务和公司治理标准。

新三板市场现状与分化

• 财务指标分化：新三板企业营业收入和净利润差异显著，前10名企业平均营收达18.24亿元，而后10名企业平均营收仅24.83万元，差距巨大。
• 流动性分化：做市转让市场成交量显著高于协议转让市场，做市商制度有效提升了市场活跃度。
• 市值分化：新三板企业市值差异远高于沪深两市，前10名企业平均市值为96.07亿元，后10名仅为0.06亿元，差距达1715倍。

分层管理的建议与意义

• 分层建议

  • 协议转让市场：适用于小微企业和初创企业，流动性较低，数量占新三板企业总数的90%以上。
  • 做市转让市场：引入做市商制度，提升流动性，吸引更多投资者，适合有一定规模和盈利潜力的企业。
  • 竞价转让市场：未来发展方向，有助于实现交易制度的进一步市场化和透明化，提升市场效率。

• 分层管理的意义

  • 提升投资者对挂牌企业的认知，满足不同风险偏好的投资需求。
  • 有助于企业根据发展阶段选择合适的市场，提高融资效率和市场影响力。
  • 推动新三板市场向更成熟、更规范的方向发展，实现“中国纳斯达克”的愿景。

分层市场结构对比

结论

新三板市场的分层管理不仅是制度完善的必要步骤，也是推动市场向规范化、市场化发展的重要手段。借鉴纳斯达克的分层经验，结合我国场外市场的发展现状，分层设计将成为新三板实现高质量发展的关键路径。