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财政收支差额改善，为相机抉择留出空间

核心内容

2026年1-4月财政收支数据呈现出结构性分化，收入端逐月回升，支出端明显放缓。全国一般公共预算收入同比增长 $3.5%$ ，为近三年同期最高水平，而支出同比增长 $1.3%$ ，较一季度下降1.3个百分点。政府性基金预算收入同比下降 $18.9%$ ，支出同比下降 $2.7%$ ，收支缺口明显改善，广义财政收支差额同比下降10.7个百分点。

主要观点

• 财政政策选择逻辑：在“保民生”和“付息”上刚性兜底，在一般性发展和基建支出上有所克制。
• 广义财政赤字率：2026年广义赤字率约为 $8.1%$ ，较2025年有所下降，表明财政资金发力相对于GDP总量的强度略有放缓。
• 财政资金使用效率：财政政策“更加积极”体现在提高资金使用效益，政策协同成为亮点，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条。

关键信息

一、一般公共预算收入与支出分析

• 收入端：1-4月全国一般公共预算收入同比增长 $3.5%$ ，税收收入占 $81.6%$ ，较一季度提高2.9个百分点。
  • 增长较快的税收项目：证券交易印花税（+74.8%）、车辆购置税（+13.3%）、个人所得税（+12.2%）、环境保护税（+11.9%）、进口货物增值税、消费税（+11.2%）、关税（+10.9%）。
  • 下降较快的税收项目：土地增值税（-15.6%）、契税（-15.3%）、国内消费税（-3.3%）。
• 支出端：1-4月全国一般公共预算支出同比增长 $1.3%$ ，民生保障支出增长较快，包括卫生健康（+11.4%）、社会保障和就业（+7.3%）、债务付息（+6.5%）。
  • 下降较快的支出项目：农林水支出（-10.2%）、节能环保支出（-6.8%）、文化旅游体育与传媒支出（-4.9%）、交通运输支出（-3.6%）、城乡社区支出（-1.2%）、科学技术支出（-1.8%）。
• 央地结构差异：中央财政收入增速高于地方，中央支出增速也高于地方，体现出中央财政在积极扩张，地方财政则面临更多压力。

二、政府性基金预算分析

• 收入端：1-4月全国政府性基金预算收入同比下降 $18.9%$ ，其中地方收入下降 $22.1%$ ，国有土地使用权出让收入下降 $27.2%$。
• 支出端：全国政府性基金预算支出同比下降 $2.7%$，其中地方支出下降 $3.2%$，国有土地使用权出让收入相关支出下降 $14.3%$。
• 收支矛盾：政府性基金预算收入降幅大于支出降幅，反映出地方政府在压缩其他支出以保障重点支出。

三、广义财政分析

• 广义财政收入：1-4月同比增长 $0.4%$，较一季度提升0.5个百分点。
• 广义财政支出：1-4月同比增长 $0.4%$，较一季度下降2.3个百分点。
• 收支差额：广义财政收支差额同比下降10.7个百分点，财政收支缺口明显改善。
• 完成度：广义财政收入完成度为 $33.6%$，支出完成度为 $28.7%$，显示收入进度与时间进度匹配，支出则相对滞后。

结论与展望

• 财政逻辑转变：财政正从“大包大揽”转向“精准滴灌”，优先保障民生和刚性支出。
• 未来观察点：资本市场与企业营利的回暖信号能否传导至消费市场，以及地方财政压力是否会催生更大力度的存量盘活和增量政策工具。
• 风险提示：
  • 财政政策落地不及预期；
  • 隐性债务超预期增加。

财政政策的结构性调整

• 被动收缩：与土地财政相关的建设性支出下降，如农林水支出、交通运输支出、城乡社区支出，根源在于地方财力紧张。
• 主动调整：调整节奏的发展保障性支出或需优化结构的支出，如节能环保支出、文化旅游体育与传媒支出、科学技术支出，属于政策优先级调整和资金投放方式变化。

数据来源与图表说明

• 图表目录：包含12张图表，展示财政收支变化趋势、广义财政赤字率、地方卖地收入变化等。
• 数据来源：Wind，浙商证券研究所。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

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