电力设备新能源行业跨市场新能源汽车行业观察之十一：TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开-181025_11页_1mb

Tesla Q3 总结：扭亏为盈，电动车全球化竞争开启

核心内容

2018年第三季度，特斯拉实现了扭亏为盈，标志着其在全球电动车市场的重要进展。这一季度的业绩表现超出了市场预期，不仅在营收和交付量上实现显著增长，还在毛利率和费用控制方面取得突破。同时，特斯拉加快了在中国市场的国产化进程，为未来的全球竞争奠定了基础。

主要观点

• 财务表现亮眼：特斯拉在2018Q3实现营业收入68.2亿美元，环比增长70.5%，同比增长128.6%。汽车业务收入达到61.0亿美元，同比增长158.1%。净利润为2.55亿美元，GAAP净利润为3.12亿美元，结束了长达7个季度的亏损。

• Model 3 量产稳定：Model 3 在2018Q3实现了稳定量产，周产量超过5,300辆。Model 3 的毛利率已超过20%，并有望进一步提升至25%。该车型成为美国乘用车销售收入最高的车型，销量排名第五。

• 费用率显著下降：研发费用和销售、行政及一般费用均有所下降，费用率分别为5.1%和10.7%，相比去年同期和Q2分别下降了11pct和8pct，表明公司运营效率提升。

• 中国国产化提速：受中美贸易摩擦影响，Model S&X 在中国的关税从15%提升至40%，影响其在中国市场的竞争力。特斯拉上海超级工厂建设提速，计划于2019年实现Model 3 的部分国产化，届时中国生产的Model 3 将只供应中国市场。

• 未来展望积极：特斯拉预计2018Q4 Model 3 的产量和交付量将环比持续增长，Model S&X 的年交付量目标为10万辆。此外，Model 3 的生产效率和成本控制仍有望提升。

关键信息

财务数据

• 营业收入：68.2亿美元（Q3），环比增长70.5%，同比增长128.6%。
• 汽车业务收入：61.0亿美元（Q3），环比增长81.6%，同比增长158.1%。
• 净利润：2.55亿美元（Q3），结束了7个季度的亏损。
• GAAP 净利润：3.12亿美元，超市场预期。
• 毛利率：Model 3 毛利率超过20%，目标提升至25%；汽车业务整体毛利率（GAAP）为25.8%，环比提升5.2pcts。

产量与交付量

• 总产量：80,142辆（Q3），环比增长50%。
• Model 3 产量：53,239辆（Q3），环比增长86%。
• Model S&X 产量：26,903辆（Q3），环比增长9%。
• 总交付量：83,775辆（Q3），环比增长106%。
• Model 3 交付量：56,065辆（Q3），环比增长203%。
• Model S&X 交付量：27,710辆（Q3），环比增长24%。

资产负债与现金流

• 现金及等价物：2018Q3为3,522,966千美元，较年初有所增加。
• 固定资产：112.46亿美元，比年初增长12%。
• 资本支出：2018Q3为5.1亿美元，全年资本支出预计略低于25亿美元。
• 经营活动现金流：Q3净现金流入1,391,281千美元，Q4预计为正。
• 投资活动现金流：Q3净现金流出560,965千美元。
• 筹资活动现金流：Q3净现金流出84,218千美元，为近三年首次净流出。

投资建议

建议关注以下相关供应商：

• 旭升股份
• 三花智控
• 中鼎股份
• 贝特瑞
• 芳源环保

这些公司因Model 3 的稳定量产而有望实现业绩增长。

风险分析

• 政策变动风险：新能源汽车行业发展仍受政策影响较大。
• 技术路线变更风险：技术进步可能对现有产品和技术路线产生冲击。
• 市场竞争加剧风险：新能源汽车行业竞争激烈，短期内可能出现产能过剩。
• Model 3 量产不稳定风险：尽管目前量产稳定，但仍有潜在故障风险。

估值与声明

• 本报告基于各种假设，分析结果可能因假设不同而有较大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：本报告基于合法合规信息，独立、客观地出具，不与报酬直接或间接挂钩。
• 特别声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

附录

• 分析师信息：

  • 马瑞山：S0930518080001，021-52523850，mars@ebscn.com
  • 唐雪雯：S0930518070001，021-52523825，tangxw@ebscn.com

• 图表目录：

  • 图1：2018Q3特斯拉营收状况
  • 图2：2016Q4-2018Q3特斯拉GAAP净利润
  • 图3：2015Q4-2018Q3特斯拉净利润
  • 图4：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（GAAP）
  • 图5：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车业务毛利率（non-GAAP）
  • 图6：2017Q3-2018Q3特斯拉研发费用情况
  • 图7：2017Q3-2018Q3特斯拉销售、行政及一般费用
  • 图8：特斯拉资产负债表
  • 图9：特斯拉经营活动现金流
  • 图10：2017Q3-2018Q3 Model 3 周产量
  • 图11：2018Q3美国乘用车销量及销售收入排名

• 表格目录：

  • 表1：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车产量
  • 表2：2017Q3-2018Q3特斯拉汽车交付量