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电子烟管理办法落地，关注浆纸系盈利改善

核心内容

电子烟监管政策与行业影响

2022年3月11日，国家烟草专卖局发布《电子烟》国家标准（二次征求意见稿）及《电子烟管理办法》，将于2022年5月1日起正式实施。该政策对电子烟行业产生深远影响，主要包括以下要点：

• 口味监管：禁止销售除烟草外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟。薄荷味被明确禁止，政策比美国FDA更为严格，未来电子烟口味研发壁垒将显著提升。
• 产品标准：雾化烟产品需含有烟碱并具备封闭结构，无尼古丁含量的草本烟及开放式电子烟被禁止。
• 批发环节：民营企业可能无法参与电子烟批发，仅具备烟草专卖批发许可证的企业可经批准后变更经营范围从事电子烟批发业务。
• 零售环节：零售企业不得排他性经营电子烟产品，预计将加速电子烟专卖店向集合店转型，影响头部品牌商的渠道优势。
• 出口格局：出口政策未发生改变，出口型企业仍需符合目标国家法律法规和标准，监管对专供出口产品仅在包装上有要求。

政策趋严后，预计国内电子烟市场中期增速中枢下移，但出口格局未变。长期来看，电子烟将回归以烟民为目标客群，以替烟转化为核心诉求，渗透率仍有望持续提升。研发壁垒与行业准入门槛将提高，龙头企业将长期受益。

家居板块

家居板块估值进入安全区间，建议关注具备渠道变革与品类扩张能力的公司。2021年12月全国住宅销售面积同比下降19.4%，但竣工面积同比增长0.8%。央行降息与宽松政策释放信号，地产信用风险逐步释放，融资改善，家居板块估值有望修复。

• 推荐公司：欧派家居、顾家家居、敏华控股等。

造纸板块

浆纸系提价落地，盈利改善预期增强。需求端关注白卡出口订单与文化纸出版订单，原料端木浆期现联动支撑纸价上涨。特种纸如食品卡、格拉辛纸、装饰原纸等也呈现高景气度，具备生产及销售端双重壁垒。

• 推荐公司：五洲特纸、太阳纸业、博汇纸业等。

珠宝钻石板块

俄乌危机加剧天然钻供给短缺，培育钻加速渗透。力量钻石等头部培育钻生产商加大产能扩张，产品供不应求，价格持续上涨。黄金珠宝受益于金价温和上涨，终端销售表现良好。

• 推荐公司：周大福、周大生、潮宏基、力量钻石、黄河旋风、中兵红箭等。

主要观点

电子烟

• 政策落地标志着监管完全确定，对品牌商和制造商产生较大影响。
• 品牌商：短期面临营收下降压力，但长期将受益于行业集中度提升与研发壁垒提高。
• 生产商：短期需应对监管加强与技术检测要求，但长期利好技术创新与研发能力。

家居板块

• 建议关注具备新渠道商业模式与高成长性的公司。
• 欧派家居：整装收入持续高增长，强化前端流量入口。
• 顾家家居：渠道改革逐步兑现业绩，新品类如床垫、定制家居开始起量。
• 敏华控股：内销渠道持续高速开店，市场份额和业绩上升。

造纸板块

• 浆纸系提价具备双重支撑，盈利改善可期。
• 五洲特纸：生产和销售优势相辅相成，具备强α属性。
• 太阳纸业：文化纸价格上涨，具备林浆纸一体化优势。
• 博汇纸业：白卡行业龙头，受益于行情复暖带来的业绩弹性。

纺织服装板块

• 疫情反复背景下，以出口制造为主的纺织服装板块表现优于以内需为主的品牌服饰。
• 华利集团：代工企业受益于产能释放，表现优于品牌商。
• 运动鞋服：安踏、李宁、特步等品牌有望受益于国潮崛起与冰雪运动热潮。
• 羽绒服：波司登推出新品，市场占有率提升。

珠宝钻石板块

• 天然钻供给短缺，培育钻加速渗透。
• 力量钻石：产品供不应求，价格上调10%，产能扩张预计不低于50%。
• 印度培育钻：1月进出口数据维持高增长，验证需求景气度。

投资建议

• 电子烟：推荐【思摩尔国际】、【劲嘉股份】。
• 家居板块：推荐【欧派家居】，建议关注【顾家家居】、【敏华控股】。
• 造纸板块：持续推荐【五洲特纸】，推荐【太阳纸业】，建议关注【博汇纸业】。
• 纺织服装板块：推荐【华利集团】，建议关注【安踏体育】、【李宁】、【特步国际】。
• 珠宝钻石板块：推荐【周大福】、【周大生】、【潮宏基】，建议关注【力量钻石】、【黄河旋风】、【中兵红箭】。

风险提示

• 经济增长不及预期致购买力下降。
• 疫情反复影响线下零售表现。
• 品牌塑造不及预期影响市场竞争力。