20220929-东吴证券-泰福转债_中国民用水泵领先企业_11页_825kb

泰福转债详细总结

核心内容概览

泰福转债（123160.SZ）于2022年9月28日开始网上申购，发行规模为3.3489亿元，募集资金净额用于浙江泰福泵业股份有限公司的高端水泵项目。转债存续期为6年，主体评级与债项评级均为A，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115元（含最后一期利息），债底保护一般。转换平价为97.05元，平价溢价率为3.04%，转股期为2023年04月11日至2028年09月27日。

主要观点与关键信息

1. 投资申购建议

• 预计上市首日价格：110.14~122.95元之间，转股溢价率约为20%。
• 中签率预测：0.0009%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计为70.87%，原股东持股比例较高，股权较为集中。
• 可比转债分析：参考宏丰转债、天地转债、晨丰转债等，泰福转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等。

2. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 营收增长：2017年以来营收稳步增长，2017-2021年复合增速为16.82%。
• 净利润变化：2021年实现营业收入5.61亿元，同比增加32.52%；归母净利润为0.61亿元，同比减少12.46%。
• 毛利率与净利率：销售毛利率与行业平均值基本持平，但销售净利率逐年下降，2017-2021年分别为20.15%、13.01%、17.83%、16.48%和10.89%。
• 费用率变化：销售费用率和财务费用率呈下降趋势，管理费用率保持稳定。

3.2 公司亮点分析

• 产品广泛：公司主营民用水泵，产品包括陆上泵、小型潜水泵、井用潜水泵、循环泵和节能泵，共有5大类700多个型号。
• 研发优势：公司注重研发，拥有62项专利，其中1项发明专利和37项实用新型专利，建立了有效的员工激励机制。
• 出口导向：公司产品以外销为主，与多个国家的经销商和品牌制造商建立了长期合作关系，受益于海外畜牧业发展。
• 行业地位：2018年出口交货值在全国水泵出口企业中排名第六，2019年排名第五。

关键信息汇总

转债基本信息

转债条款与稀释情况

• 下修条款：“15/30，85%”
• 有条件赎回条款：“15/30、130%，未转股余额不足3000万元”
• 有条件回售条款：“30、70%”
• 总股本稀释率：13.62%
• 流通盘稀释率：24.74%

投资建议与模型预测

• 实证模型：基于331只可转债的样本数据，构建上市首日转股溢价率预测模型，得出泰福转债上市首日转股溢价率约为17.19%，预计上市价格在110.14~122.95元之间。
• 申购建议：建议积极申购，中签率预计为0.0009%。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：高端水泵项目可能因市场或技术原因未能达到预期效果。
• 违约风险：公司可能因经营不善或外部环境变化导致违约。

附：相关研究与图表

• 相关研究：

  • 《短期内稳汇率效果或显现，无需过度担忧人民币贬值》（2022-09-26）
  • 《反脆弱：重视转债防御属性》（2022-09-25）

• 图表目录：

  • 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速
  • 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速
  • 图3：2019-2021年营业收入构成
  • 图4：2017-2022H1销售毛利率和净利率水平
  • 图5：2017-2022H1销售费率水平
  • 图6：2017-2022H1财务费用率水平
  • 图7：2017-2022H1管理费用率水平
  • 图8：2014-2024全球泵市场规模

总结

泰福转债作为中国民用水泵行业的领先企业发行的可转债，具备一定的市场吸引力和投资价值。虽然债底保护性一般，但其转股溢价率预计在20%左右，上市价格区间为110.14~122.95元，中签率较低，建议积极申购。正股泰福泵业营收增长稳定，产品结构多样，出口导向明显，具有一定的行业竞争优势。然而，公司需关注原材料价格上涨对毛利率的影响以及项目进展风险。