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AI报告摘要
华源晨会精粹 20260929 总结
核心内容概述
2026年9月29日的华源晨会精粹涵盖宏观经济、公用环保、新消费和医药四大板块，对当前市场趋势及重点个股进行了深入分析，提出投资建议与风险提示。
宏观经济分析
主要观点
- 企业利润增速放缓：2026年1-8月全国规上工企利润累计同比为15.7%，较前值17.6%明显回落；营业收入累计同比为6.6%，较前值略有改善。
- 利润结构变化：中游利润占比提升至42.2%，而下游消费和公用领域利润占比分别降至16%和10.1%，显示结构性分化。
- 库存周期压力增大：8月库销比指标持续上行，显示去库压力增大，政策需关注结构性分化风险。
- 未来展望：企业利润增速可能延续高位放缓，Q4面临一定下行压力；AI有色、油煤化工及“反内卷”政策退坡均可能对利润形成拖累。
关键信息
- 8月利润当月同比为4.2%，较前值下降7.0个百分点，连续4个月回落。
- 利润三因子贡献：量价利分别为+5.2、+3.8、-2.7个百分点。
- 利润率当月同比为年内首次转负。
- 三大链条对利润的贡献分别为14.2、6.6、-0.1个百分点。
风险提示
- 国内政策不及预期
- 地缘政治反复超预期
- 美国经济超预期衰退
公用环保板块分析
苏盐井神(603299.SH)
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业绩表现：2026H1营业收入21.90亿元，同比下降7.12%；归母净利润1.75亿元，同比下降49.21%。
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业务亮点：
- 产销量稳定增长，盐类产品产量425.42万吨，销量427.24万吨；碱类产品产量38.50万吨，销量38.97万吨。
- 工业盐价格同比下降10.13%，纯碱价格同比下降14.5%。
- 依托盐矿资源和运河码头，具备成本优势。
- 储气库建设加速推进，张兴储气库一期工程已完工，卤水制盐综合利用工程进入设备安装阶段，有望年内调试生产。
- 风电与分布式光伏项目稳步推进，绿电占比提升。
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盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为3.6/5.7/7.0亿元，PE分别为23/15/12倍。
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投资评级：维持“买入”评级。
中富电路(300814.SH)
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业务布局：客户涵盖FlexPower、MPS、台达、瑞萨、TI、ADI等AI电源模组厂商，已通过多家海外客户审核。
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技术趋势：AI芯片功耗膨胀推动垂直供电需求，VPD技术对PCB提出先进封装要求，公司具备技术壁垒。
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在手订单：AI电源相关订单充足，2026年下半年订单交付将提升AI客户收入占比。
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盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/3.08/4.05亿元，PE分别为347.15/86.15/65.35倍。
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投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
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风险提示：
- AIDC电源研发不及预期
- 竞争格局恶化
- 贸易风险
新消费板块分析
三峡旅游(002627.SZ)
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战略转型：剥离低效业务，全面聚焦文旅主业，拥有“港航一体化”护城河。
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业务亮点：
- 2025年接待量创历史新高，核心观光业务量价齐升。
- 省际游轮业务加速推进，首艘搭载鸿蒙智家系统的“长江行·揽月号”成功首航。
- 预计单船年净利润将高于可研测算值，未来3-5年业绩有望快速增长。
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盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为9.84/12.00/14.33亿元，归母净利润分别为1.64/2.25/2.90亿元，PE分别为28/20/16倍。
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投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示：
- 省际游轮运营不及预期
- 旅游消费景气度波动
- 安全事故与自然灾害风险
医药板块分析
四川双马(000935.SZ)
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业务结构：布局生物医药、建材及私募股权投资，管理层具有IDG背景，推动投资与主业协同发展。
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医药板块表现：2025年医药板块营收2.80亿元，未来有望受益于多肽药物需求提升。
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PE业务表现：高毛利率（99%以上），2023-2025年毛利分别为4.65/4.52/3.79亿元，若被投项目IPO，将释放可观的投资回报及Carry。
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CDMO业务：与海外知名药企合作，2026H1新订单高增，未来业绩有望持续释放。
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盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为4.61/6.57/8.56亿元，PE分别为33.07/23.24/17.83倍。
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投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
-
风险提示：
- 行业竞争风险
- 宏观经济及行业周期波动风险
- 政策变化的风险
- 投资项目公允价值变动风险
报告摘要
| 板块 | 报告标题 | 投资评级 | 核心观点 |
|---|---|---|---|
| 宏观经济 | 利润增速放缓，去库压力增大——兼评8月企业利润数据 | - | 利润增速放缓，Q4可能面临下行压力；AI有色、油煤化工及政策退坡拖累利润。 |
| 公用环保 | 苏盐井神(603299.SH)——26H1业绩承压 储气库建设加速推进 | 买入 | 传统业务成本优势明显，储气库项目有望带动利润增长。 |
| 新消费 | 三峡旅游(002627.SZ)——全面聚焦文旅主业，省际游轮增量释放 | 买入 | 省际游轮业务将成第二增长曲线，受益于银发经济及政策限制。 |
| 公用环保 | 中富电路(300814.SZ)——AI垂直供电“通胀”+架构演化，26H2放量可期 | 增持 | AI电源需求增长，公司具备技术壁垒和海外订单优势，未来业绩有望快速释放。 |
| 医药 | 四川双马(000935.SZ)——股权投资与医药主业协同发展，PE业绩兑现或在即 | 买入 | 投资与主业双轮驱动，PE业务进入收获期，医药业务有望持续扩张。 |
风险提示汇总
- 宏观经济风险：利润增速放缓、地缘政治反复、美国经济超预期衰退。
- 行业风险：盐价与纯碱价格超预期下跌、AI电源研发不及预期、行业竞争风险。
- 政策风险：“反内卷”政策效果退坡、政策变化影响。
- 经营风险：省际游轮运营不及预期、安全事故与自然灾害、客户订单兑现不及预期。
投资建议
- 关注AI电源赛道：中富电路具备技术壁垒，未来订单释放将带来业绩增长。
- 聚焦文旅升级：三峡旅游省际游轮业务有望成为第二增长曲线，受益于银发经济。
- 把握PE业务兑现机会：四川双马PE业务进入收获期，有望带来投资回报及Carry。
- 警惕利润下行风险：宏观经济放缓及政策退坡可能影响企业利润增长。
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