基础化工及新材料行业深度报告：供需改善，高景气有望延续-20171020-华安证券-16页-1mb

氯碱行业分析总结

核心内容概览

本报告对氯碱行业（尤其是聚氯乙烯，PVC）的供需格局、成本变化及投资建议进行了详细分析。整体来看，PVC行业在供给端趋稳、需求端稳中有升、成本端上涨的背景下，行业景气度有望持续，企业盈利能力增强，投资价值提升。

主要观点

供给端：产能趋稳，环保推动行业集中

• 产能趋于稳定：2013年国内PVC产能达到峰值2476万吨后，开始收缩，2017年产能为2282万吨，同比增幅为-4%。未来产能增长动力主要来自下游需求，增速将维持低位。
• 环保督查常态化：中央和地方环保督查力度加大，推动落后产能淘汰，行业集中度提升，大企业优势凸显。
• 产能集中区域：国内PVC产能主要集中在内蒙古、新疆、山东、青海等地，这些地区资源丰富、电价低，具有成本优势。
• 一体化企业更具竞争力：拥有完整产业链的企业（如电石—烧碱—PVC）能有效控制成本，增强盈利能力和市场地位。

需求端：稳中有升，房地产为主要驱动力

• 需求以国内为主：PVC主要用于房地产、基建等领域，2015年底以来国内房地产市场复苏，带动PVC需求增长。
• 房地产行业推动需求：一、二线城市房地产热度持续，房地产投资、新开工面积和销售数据回升，推动PVC消费量增长。
• 出口潜力：随着“一带一路”倡议推进，PVC出口量有望提升，新疆作为关键节点，具备出口优势。

成本端：原材料价格上涨，一体化企业受益

• 电石价格显著上涨：电石是PVC主要原材料，占成本约60%。2017年华东电石均价上涨15.17%，未来价格或将继续上涨。
• 电价影响成本：西北地区电价较低，一体化企业能有效控制电力成本，增强竞争力。
• 盐酸价格小幅下降：但盐酸成本占比小，对整体成本影响有限。

关键信息

供需格局改善

• PVC行业在供给侧改革和环保政策影响下，产能趋于稳定，供需关系改善，企业盈利能力提升。
• 2017年国内PVC装置平均开工率为77.65%，较2016年提升9.54个百分点，行业运行趋于稳定。

市场集中度提升

• 2017年国内PVC供应商数量为62家，较2012年减少，市场集中度提高。
• 产能40万吨以上的企业有20家，主要集中在西北地区，一体化程度高。

产业链一体化优势

• 一体化企业具备成本控制优势，能有效应对原材料价格上涨压力。
• 电石法PVC成本构成中，电力占比最高（52%），一体化企业通过自备电能降低成本。

投资建议

推荐企业

1. 中泰化学

   • 拥有国内最大PVC产能（220万吨）和配套烧碱产能（120万吨），一体化程度高，成本优势显著。
   • 产业链延伸至粘胶短纤、纺织领域，受益于新疆纺织发展战略。

2. 新疆天业

   • 特种PVC龙头，拥有20万吨特种PVC产能，配套电石和烧碱，形成“自备电—电石—PVC”一体化产业链。
   • 作为天业集团唯一A股上市平台，资产注入空间较大。

3. 鸿达兴业

   • 拥有电石—烧碱—PVC完整产业链，成本控制能力强。
   • 进军土壤修复领域，利用电石渣生产土壤调理剂，具备环保优势。

风险提示

• 价格波动风险：PVC价格可能因供需变化或原材料价格波动而下降。
• 原材料成本上升：电石价格持续上涨可能压缩企业利润空间。

行业评级说明

• 投资评级：增持
  表示未来6-12个月的投资收益率将领先沪深300指数5%-15%。

结论

氯碱行业在供给端趋稳、需求端回暖、成本端上涨的背景下，整体景气度提升，企业盈利能力和竞争力增强。未来行业将更加集中，一体化企业及具备环保优势的企业更具投资价值。建议关注中泰化学、新疆天业和鸿达兴业。