20170306-川财证券-浙江仙通-603239.SH-跟随中国自主品牌车厂崛起_受益于产品升级_11页_1mb

浙江仙通（603239.SH）深度研究报告总结

核心内容

浙江仙通成立于1994年，专注于汽车密封条行业，经过23年发展，已成为国内领先的汽车密封条供应商。公司产品线涵盖橡胶密封条、塑胶密封条和新材料密封条，具备与整车厂同步研发的能力，客户包括上汽通用、上汽通用五菱、奇瑞汽车、吉利汽车等，同时通过一级供应商进入丰田、现代、奔驰等国际品牌供应链。

主要观点

• 快速成长期：自2015年起，公司进入快速增长阶段，营收和利润显著提升，主要得益于新产能释放、产品和客户升级。
• 产品结构优化：公司逐步从微车和A0级车配套转向SUV、MPV和A级车，高附加值车型项目占比从40%提升至80%以上。
• 产品升级趋势：公司关注欧式导槽产品的导入，该产品在隔音性和密封性方面优于传统产品，价值量是传统产品的4-5倍，毛利率更高。预计2017年欧式导槽产品营收约1.3-1.7亿元，营收占比约17%。
• 股权结构清晰：公司股权结构稳定，实际控制人李起富持有47%股权，两位高管分别持有13%和7%，有利于公司长期发展。

关键信息

营收与利润预测

• 2016-2018年营收预测：6亿元、9亿元、13亿元，同比增长分别为43%、49%、45%。
• 2016-2018年归属母公司净利润预测：1.5亿元、2.3亿元、3.1亿元，同比增长分别为29%、54%、35%。
• 每股收益预测：1.67元、2.57元、3.48元，分别同比增长29%、54%、35%。

盈利能力分析

• 毛利率：从2016年的45.7%略有下降至2017年的42.5%，但净利率基本保持稳定，预计2017年净利率约为25.7%。
• 盈利水平：经营利润率从2016年的30.7%下降至2017年的28.5%，但净资产收益率（ROE）持续提升，预计2017年为43.5%。

财务指标

• 流动比率：从2016年的1.22提升至2017年的1.45，资产流动性增强。
• 速动比率：从2016年的2.77提升至2017年的2.63，短期偿债能力改善。
• 每股净资产：从2016年的4.88元提升至2017年的6.93元，资产质量稳步提高。

投资评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 目标价：90元，基于35倍2017年预期市盈率。

风险提示

• 上游原材料价格波动（如三元乙丙橡胶、PVC价格上涨）。
• 整车厂年降压力。
• 下游客户新车型销售不及预期。
• 产品质量问题引发召回风险。
• 市场系统性风险。

行业看法

• 外资替代趋势：中国汽车密封条市场规模约200亿元，随着本土企业成本优势和技术进步，市场份额有望提升，外资替代是行业趋势。
• 市场结构变化：2015年本土企业市场份额为32%，未来将受益于自主品牌车厂崛起，提升市场影响力。

同业比较

结论

浙江仙通凭借产品升级、客户结构优化和清晰的股权架构，具备较强的市场竞争力和发展潜力。随着自主品牌车厂的崛起和欧式导槽产品的导入，公司有望持续增长。分析师给予“增持”评级，目标价90元，但需关注原材料价格上涨和整车厂降价压力等风险。