珀莱雅（603605）总结
核心内容
珀莱雅于2022年3月发布业绩预告，预计2022年第一季度归母净利为1.48-1.59亿元，同比增长35%-45%，中值为1.535亿元，同比增长40%，略超市场预期。营业收入预计为11.77-12.68亿元，同比增长30%-40%。公司强调大单品占比提升、渠道精细化运营等策略推动净利率增长，且非经常损益对业绩增长无重大影响。
主要观点
- 业绩表现优异：公司2022年Q1业绩预增，显示其产品、营销和渠道策略的持续成效，归母净利增速高于市场预期。
- 线上销售增长显著：线上渠道表现优于整体，截至3月26日，线上多平台合计增长高双位数，其中彩棠在天猫+抖音平台合计突破亿元。
- 节日营销成效突出：2022年三八节期间，珀莱雅和彩棠均取得亮眼成绩。珀莱雅天猫GMV同比增长超200%，抖音GMV增长超100%，京东国货护肤排名第一；彩棠GMV同比增长超400%，并在40分钟内突破去年全时段GMV，“大师修容盘”蝉联高光品类第一。
- 品牌营销深化：公司通过情感营销强化消费者心智，如“性别不是边界线偏见才是”话题短片《醒狮少女》热度破1.2亿，品牌曝光和口碑双增长。
- 大单品战略成效显著：以“早C晚A”为代表的多个大单品表现亮眼，带动系列产品放量，公司正通过新品加强面霜、面膜品类，以抢占中端市场。
- “6*N”战略推进：公司持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），在产品、渠道、营销等多维度取得成效，有望构建新国货化妆品产业平台。
- 财务预测乐观：预计2021-2023年净利润分别为6.1/7.6/9.1亿元，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
3,123.52 |
3,752.39 |
4,587.98 |
5,859.13 |
7,294.62 |
| 增长率（%） |
32.28 |
20.13 |
22.27 |
27.71 |
24.50 |
| 净利润（百万元） |
392.68 |
476.01 |
607.86 |
759.53 |
911.12 |
| 增长率（%） |
36.73 |
21.22 |
27.70 |
24.95 |
19.96 |
| EPS（元/股） |
1.95 |
2.37 |
3.02 |
3.78 |
4.53 |
| 市盈率（P/E） |
92.41 |
76.23 |
59.70 |
47.77 |
39.83 |
| 市净率（P/B） |
17.88 |
15.17 |
12.88 |
10.85 |
9.12 |
| 市销率（P/S） |
11.62 |
9.67 |
7.91 |
6.19 |
4.97 |
| EV/EBITDA |
26.20 |
46.77 |
42.44 |
32.28 |
26.30 |
投资评级
- 行业：美容护理/化妆品
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：180.52元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
201.01 |
| 流通A股股本 |
201.01 |
| A股总市值 |
36,286.32 |
| 流通A股市值 |
36,286.32 |
| 每股净资产 |
13.00 |
| 资产负债率 |
29.21% |
| 一年内最高/最低（元） |
224.43/150.00 |
财务预测摘要
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净利润 |
366.37 |
451.61 |
583.01 |
775.03 |
929.71 |
| 归属于母公司净利润 |
392.68 |
476.01 |
607.86 |
759.53 |
911.12 |
| 每股收益 |
1.95 |
2.37 |
3.02 |
3.78 |
4.53 |
主要财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
32.28 |
20.13 |
22.27 |
27.71 |
24.50 |
| 营业利润增长率（%） |
18.97 |
20.25 |
28.12 |
32.94 |
19.85 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
36.73 |
21.22 |
27.70 |
24.95 |
19.96 |
| 毛利率 |
63.96% |
63.55% |
60.68% |
61.55% |
61.85% |
| 净利率 |
12.57% |
12.69% |
13.25% |
12.96% |
12.49% |
| ROE |
19.35% |
19.90% |
21.57% |
22.71% |
22.89% |
| ROIC |
71.24% |
54.13% |
53.05% |
248.58% |
91.17% |
| 资产负债率 |
30.52% |
31.76% |
32.34% |
27.85% |
30.15% |
| 净负债率 |
-49.88% |
-45.02% |
-82.57% |
-64.62% |
-88.67% |
| 流动比率 |
2.19 |
2.07 |
2.32 |
2.85 |
2.78 |
| 速动比率 |
1.83 |
1.66 |
1.98 |
2.29 |
2.33 |
| 应收账款周转率 |
21.21 |
15.53 |
21.12 |
18.88 |
20.63 |
| 存货周转率 |
11.43 |
9.59 |
9.83 |
9.91 |
9.74 |
| 总资产周转率 |
1.07 |
1.13 |
1.16 |
1.30 |
1.38 |
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 行业竞争加剧风险
- 新品上市不及预期风险
- 业绩预告为初步测算结果，以2022年一季报为准
作者信息
- 分析师：刘章明
- 执业证书编号：S1110516060001
- 邮箱：liuzhangming@tfzq.com
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