20260827-开源证券-周大生-002867.SZ-公司信息更新报告_加盟业务下滑导致业绩承压_渠道调整_品牌升级_4页_775kb

报告摘要

周大生（002867.SZ）业务总结

核心内容

周大生（002867.SZ）在2026年半年度报告中展示了其在渠道调整、品牌升级和产品优化方面的战略进展，尽管面临加盟业务下滑带来的业绩压力，但公司通过自营渠道的扩张和毛利率的提升，展现了盈利韧性的增强。分析师维持“买入”评级，认为公司成长势能有望复苏。

主要观点

业绩表现：2026H1，公司营收为36.41亿元，同比减少20.8%；归母净利润为4.50亿元，同比减少24.2%。2026Q2营收为16.87亿元（-12.3%），归母净利润为1.56亿元（-54.2%），净利润降幅较大主要由于同期基数高和存货跌价准备的影响。
利润分配：公司拟每股派息0.16元，体现出对股东回报的重视。
盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.96/15.00/16.88亿元，对应EPS分别为1.19/1.38/1.56元，当前PE为9.4倍，未来PE预计降至7.2倍。
渠道结构优化：公司渠道结构向自营倾斜，2026H1自营线下、线上营收分别为12.34亿元和15.76亿元，同比增长38.6%和35.0%。加盟渠道营收为7.07亿元，同比下滑70.8%，显示加盟业务承压。
品牌升级：国家宝藏IP品牌定位明确，通过品牌盛典活动实现亿级全域曝光，成功从高端文化圈层向大众市场突破。品牌持续入驻SKP、万象城等高端商业综合体，并拓展海口国际免税城等特色渠道。
产品策略：围绕多个细分方向构建梯度化产品矩阵，国家宝藏系列聚焦云锦黄金工艺，通过沉浸式巡展提升差异化竞争力。

关键信息

财务数据概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	138.91	88.15	81.93	93.33	105.50
归母净利润（亿元）	10.10	11.03	12.96	15.00	16.88
毛利率（%）	20.8	31.4	38.1	37.5	37.3
净利率（%）	7.2	12.5	15.8	16.1	16.0
ROE（%）	15.8	17.0	18.3	17.5	16.5
EPS（元）	0.93	1.02	1.19	1.38	1.56
P/E（倍）	12.0	11.0	9.4	8.1	7.2
P/B（倍）	1.9	1.9	1.7	1.4	1.2

渠道与门店数据

2026H1 期末门店总数达4006家，其中加盟门店净减少454家，自营门店净减少19家。
自营线下、线上渠道营收增长显著，分别为+38.6%和+35.0%，而加盟渠道营收大幅下滑-70.8%。

财务摘要

资产负债表：流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，但负债总额有所下降，资产负债率从22.1%降至15.4%。
现金流量表：2026H1经营活动现金流为29.55亿元，投资活动现金流为-17亿元，筹资活动现金流为-804亿元，整体现金净增加额为2135亿元。
利润表：2026H1营业利润为15.78亿元，净利润为12.96亿元，归母净利润为12.96亿元。
财务比率：公司资产周转率、应收账款周转率等指标有所波动，但整体呈现改善趋势。

风险提示

消费疲软
行业竞争加剧
新品牌门店拓展不及预期

估值与评级说明

投资评级：买入（维持），预计相对强于市场表现。
估值方法：采用P/E、P/B和EV/EBITDA等指标，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
风险等级：R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。

总结

周大生（002867.SZ）在2026年上半年面对加盟业务下滑带来的业绩压力，通过自营渠道的扩张和品牌升级策略，成功提升了毛利率和盈利水平。公司正通过优化产品结构、拓展高端消费场景、强化品牌曝光等手段，增强市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来盈利增长潜力较大，估值水平合理，但需关注消费疲软、行业竞争和新品牌拓展等风险因素。

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