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华泰固收：价格信号的关注度超过政策预期

核心内容

华泰固收研究在2月问卷中指出，当前市场焦点集中在通胀走势、全球AI叙事转变和地产政策上。投资者对PPI在5-6月转正的判断基本一致，但认为主要驱动来自输入性和成本性因素，而非需求端。与此同时，两会政策预期相对中性，对全年名义增速和PPI节奏的判断趋于一致，降准降息期待不高，债市震荡成为主流预期。

主要观点

1. 市场焦点是通胀、AI叙事与地产

• 通胀：投资者普遍关注PPI走势，认为其在5-6月转正的概率较高，但主要由成本和输入性因素推动，需求端仍偏弱。
• AI叙事转变：AI革命与地缘秩序的失序将强化叙事驱动，资金可能更倾向于涌入具有结构性机会的资产。
• 地产：一线城市地产（尤其是二手房价格）有望逐步企稳，但修复的持续性仍需观察，政策作用有限，需关注供需结构、成交传导、价格弹性等关键信号。

2. 两会政策预期相对中性

• 投资者对扩内需、地产等政策有所期待，但对货币和财政扩张的预期不高。
• 政策重点包括特别国债、居民增收计划、新质生产力、碳排放双控等。
• GDP目标预计在 $4.5% - 5%$ 区间，通胀目标维持 $2%$ 不变。

3. 货币政策：降准降息期待不高

• 投资者对降准的期待略有下降（从 $51%$ 至 $45%$），对降息的期待仍偏低（仅 $24%$）。
• 降准主要取决于中长期资金缺口，降息则需等待增长与通胀缺口的改善。
• 货币政策仍以相机抉择为主，短期宽松意愿不强。

4. 债市判断：震荡为主，曲线陡峭化

• **73%**的投资者认为未来三个月债市将震荡。
• 58%的投资者认为收益率曲线将“陡峭化”，反映对长端利率债供需担忧。
• 债市赔率偏低，胜率不高，但受高质量发展、资金面宽松和海外避险情绪支撑，单边下跌可能性较低。

5. 策略建议

• 票息策略仍是基础，中短端品种具备安全性与票息属性。
• 可适度进行杠杆操作，在具备安全边际的条件下（如十年国债 $1.8%$ 之上、超长端利差50BP附近）尝试把握波段机会。
• 权益暴露性价比高于拉久期，转债可继续以交易性心态把握春季行情。

6. 大类资产配置建议

• 股市、大宗商品、黄金仍是投资者首选，地产和债券关注度较低。
• 股市结构市特征延续，权益商品占优。
• 避险情绪升温可能对股市形成短期压制，但整体仍偏积极。

关键信息

• PPI走势：预计5-6月转正，但主要由成本和输入性因素驱动，需求端仍待观察。
• 十年国债收益率：当前在 $1.7 - 1.8%$ 区间，进一步下探空间有限。
• 收益率曲线：10-1年利差偏低，30-10年利差有走阔风险，曲线陡峭化趋势明显。
• 降准降息：短期落地概率不高，需关注二季度开门红效应消退后的契机。
• 地缘冲突：伊朗局势升温带来避险情绪，对债市形成短期利好。
• 大类资产：股市、大宗商品、黄金继续排在前三，地产和债券关注度较低。

风险提示

• 样本代表性限制。
• 地缘冲突强度超预期可能对市场造成扰动。

后续关注点

• 3月政策窗口期：关注两会政策指引、政府工作报告、十五五规划纲要草案等。
• 宏观数据：2月PMI、美国非农数据、欧元区CPI等。
• 市场情绪：伊朗局势、人民币升值、AI叙事、地产修复持续性等。

结论

当前债市受价格信号影响较大，政策预期相对平淡，通胀和地产成为市场关注的焦点。投资者对债市整体判断仍以震荡为主，策略上偏向票息和波段操作，同时权益暴露更具吸引力。未来三个月，债市面临供需矛盾与宏观不确定性，需在安全边际下谨慎操作。