新能源汽车行业专题之三：量价齐升，磷酸铁锂前驱体迈入景气拐点-20210604-广发证券-21页_1mb

新能源汽车专题之三：磷酸铁锂前驱体迈入景气拐点

核心内容

本报告聚焦于新能源汽车及储能领域中磷酸铁锂前驱体行业的景气度提升及未来发展潜力，分析了供需关系、成本结构、技术路线、行业竞争格局及投资建议。

主要观点

1. 供需紧张，景气度将持续至2022年

• 需求增长：预计2021-2022年磷酸铁锂材料需求分别为27.2万吨和59.9万吨，2025年有望突破210万吨。
• 价格上升：由于磷酸铁锂前驱体具备化工属性，扩产周期较长，供给缺口明显，叠加下游需求增长，价格持续上行。
• 扩产周期：2020年起，企业开始新一轮扩产，但产能爬坡较慢，预计2021-2022年供需缺口比例分别为9%和4%。
• 企业动态：湖南雅城、中核钛白、铜陵纳源等企业加快扩产步伐，以应对需求增长。

2. 有望接替电解液展现盈利弹性

• 盈利修复：2020年下半年以来，六氟磷酸锂供需错配带动电解液价格上涨，行业盈利修复。磷酸铁锂行业有望接替电解液，通过涨价实现盈利中枢的均值回归。
• 成本下降：随着新工艺和低成本地区设厂，磷酸铁企业有望进一步降本，提升盈利能力。

3. 大宗化工布局奠定长期护城河

• 磷源集中化：国内磷矿石产能主要集中在湖北、贵州、云南、四川四省，占比达96%。磷化工企业如贵州磷化、云天化等具备资源优势，可保障原料供应及成本消化。
• 动力成本优化：企业向四川宜宾、云南曲靖等电价低、资源富集地区转移产能，降低制造成本。

4. 贴合电池创新，全球产品输出

• 技术输出：宁德时代、比亚迪、国轩高科等企业通过结构创新（如CTP、刀片电池）和材料体系优化，提升竞争力，加快全球市场拓展。
• 海外订单：宁德时代、国轩高科、孚能科技等企业已获得国际车企订单，推动磷酸铁锂电池在海外市场的接受度。

关键信息

行业趋势

• 需求增长：预计2025年全球磷酸铁锂电池需求量达525.1 GWh，其中乘用车占比有望提升至60%。
• 成本构成：磷酸铁成本主要由磷源（占总成本约35%）和动力成本（约13%）构成，其中磷源成本占比最高（约62%）。

投资建议

• 重点公司：建议关注天赐材料、德方纳米、富临精工、合纵科技、中核钛白等企业，其有望受益于行业景气度提升和成本优化。

风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：消费者接受度、产品稳定性等因素可能影响销量增长。
• 技术升级进度不及预期：磷酸铁锂、CTP等新技术商业化应用存在不确定性，可能影响行业盈利。

重要数据与图表

• 磷酸铁锂需求预测：2021-2025年磷酸铁锂总需求量预计从27.2万吨增至210.5万吨。
• 价格变化：2020年三季度磷酸铁价格从3.4万元/吨上涨至2021年5月的4.85万元/吨，涨幅达42.6%。
• 成本测算：通过情景模拟，磷酸铁单吨净利从373元提升至1981元，盈利弹性显著。

结论

磷酸铁锂前驱体行业正迎来景气周期，需求和价格同步上涨，企业通过扩产、工艺优化和资源协同，有望在成本和盈利方面实现突破。随着新能源汽车和储能市场的发展，磷酸铁锂行业将逐步向大宗化迈进，具备长期增长潜力。投资者应关注具备技术优势和成本控制能力的企业，同时警惕销量和技术升级不及预期的风险。