20211224-中国银河-京东物流-02618.HK-仓配模式铸就履约时效品质_科技赋能构建核心竞争优势_36页_1mb

京东物流深度报告总结

核心内容

京东物流是京东集团旗下的综合物流服务提供商，专注于一体化供应链解决方案。公司自2007年成立以来，经历了从内部物流部门到独立运营再到上市的快速发展阶段。2021年5月28日，京东物流在港交所上市，股票代码为2618.HK，成为国内物流行业的重要参与者。

主要观点

• 行业趋势：一体化数字供应链是未来物流行业的重要发展方向，预计2025年市场规模将超过3万亿元，国内物流市场亟需提质增效。
• 增长机会：一体化供应链市场集中度低，整合空间巨大，头部企业有望快速成长。
• 驱动因素：电商行业持续增长、新零售业态推动物流需求多样化，以及国家政策支持数字供应链发展。
• 政策红利：国家出台多项政策支持物流行业智能化、数字化发展，推动形成高效、安全、可持续的智能供应链网络。

关键信息

公司概况

• 京东物流成立于2007年，2017年独立运营，2021年上市。
• 公司业务涵盖仓配、快递快运、大件服务、冷链服务、跨境服务及一体化供应链解决方案。
• 截至2021年9月30日，公司运营约1300个仓库，仓储网络覆盖全国大部分地区。

财务表现

• 2021年上半年营业收入为484.72亿元，同比增长53.7%。
• Non-IFRS净利润为-15亿元，仍处于亏损状态，但经营业务盈利能力持续提升。
• 预计2021-2023年营业收入分别为1097亿、1467亿、1799亿，P/S分别为1.2倍、0.9倍、0.8倍。

股价表现与估值

• 当前港股收盘价为26.35港元，一年内最高价47.00港元，最低价24.75港元。
• 估值方面，采用相对估值法，给予1.7-1.9倍的P/S，目标市值1866-2085亿人民币，对应股价36.8-41.1港元。
• 绝对估值方面，采用两阶段FCFF模型，估算每股价值为40.5港元。

市场竞争与业务拓展

• 公司在仓配领域优势明显，2021年外部客户收入占比首次超过50%，客户粘性增强。
• 通过收购跨越速运，提升货运能力，尤其是空运方面。
• 公司计划通过募集资金升级物流网络，拓展仓储、运输、配送及国际物流能力，提升综合物流实力。

投资建议

• 短期驱动因素：疫情推动线上消费增长，带动一体化供应链物流需求。
• 长期驱动因素：一体化供应链市场增长潜力大，行业集中度低，整合空间广阔。
• 投资评级：首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

主要风险因素

• 电商行业增速放缓
• 人力成本和燃油价格上涨
• 第三方业务拓展低于预期
• 供应链物流行业竞争加剧

财务预测与估值

财务预测（单位：亿元）

估值分析

• 相对估值：参考顺丰、韵达、中通、UPS、XPO、FedEx等6家公司，预测2021E-2023E的平均P/S为1.9倍/1.6倍/1.4倍。
• 绝对估值：采用两阶段FCFF模型，假设5年后进入永续增长期，永续增长率为1.5%，计算出每股价值为40.5港元。

业务模式与竞争优势

• 仓配服务：公司拥有中国最大仓储网络之一，提供可定制的仓配服务，仓配服务收入占比50%-70%。
• 快递快运服务：涵盖特快送、特惠送、生鲜配送等服务，与达达集团合作提升配送效率。
• 大件服务：覆盖29个省及362个城市的消费者，提供一站式大件物流服务。
• 冷链服务：拥有“三位一体”冷链网络，2019年位列中国冷链物流百强第二。
• 跨境服务：布局全球市场，建立全球智能供应链基础网络（GSSC），提升国际物流能力。

未来战略与网络拓展

• 公司计划将募集资金用于物流网络升级和拓展，重点包括智能仓库建设、航空货运网络扩展、配送网点自动化、冷链网络优化及国际物流布局。
• 京东航空筹建，将增强公司在航空货运领域的竞争力。

行业分析

• 中国物流市场存在提质增效空间，一体化供应链市场增速高于传统物流。
• 2020年外包物流渗透率为43.9%，预计2025年将达47.8%，行业整合空间巨大。
• 一体化供应链服务在多个垂直领域具有重要价值，如汽车、快消、服饰、3C、生鲜、医药等。

结论

京东物流凭借强大的商流禀赋、完善的物流网络及在数字科技方面的持续投入，正在向科技型物流企业转型。尽管短期内盈利能力仍受业务扩张影响，但中长期来看，公司有望通过提升运营效率、优化网络布局及加强技术应用，实现业绩和估值的双增长。未来，随着一体化供应链市场的持续发展和政策支持，京东物流具备良好的增长潜力。