20180816-西南证券-幸福蓝海-300528.SZ-立足江苏面向全国_主流大剧稳扎稳打_38页_5mb

幸福蓝海（300528）公司研究报告总结

核心内容概览

幸福蓝海是江苏领先的院线及影院投资公司，2017年在江苏省内院线票房排名第一，全国第十。公司通过收购笛女传媒，进一步增强了电视剧制作与发行能力。2018年上半年，公司归母净利润区间为7600-9500万元，同比提升16%-45%。公司业务涵盖电影放映、电视剧制作与发行、以及其他如广告、演唱会经纪等，其中电影放映为主要收入来源。

主要观点

1. 电影放映业务

• 市场地位：幸福蓝海院线在全国排名稳步提升，从2012年的第17名上升至2017年的第10名。
• 区域优势：公司深耕江苏，江苏作为全国第二大票仓，票房增速高于全国，公司能享受区域增长红利。
• 业务结构：2017年，电影放映业务占公司营收的72.7%，整体电影相关收入占79%。
• 影城布局：截至2018年3月31日，公司旗下影城共计267家，银幕1652块，其中自有影城69家，银幕491块，加盟影城198家，银幕1161块。公司计划在2018年新建约12家影城，分布于济南、绍兴、成都、无锡、南京、宿迁、扬州等地区。
• 技术优势：公司引进全球顶级4D设备，如MX4D、D-BOX，以及4K放映技术，打造高品质影院，提升顾客吸引力。
• 票房表现：2017年公司院线票房为16.9亿元，同比提升15%。2018年1-8月票房增速为17%，上座率15%，高于全国平均水平。

2. 电视剧业务

• 业务发展：公司电视剧业务稳步发展，2017年电视剧收入为1.8亿元，占营收的12%。公司主旋律剧集产量稳定，品牌优势强。
• 收购笛女传媒：2017年底，公司以7.2亿元收购笛女传媒80%股权，增强电视剧制发能力。笛女传媒电视剧质量优质，产量稳定，业绩波动性低。
• 内容优势：现实主义题材电视剧受政策支持，市场表现良好。公司拥有江苏广电的播出平台与宣传资源，电视剧作品能与电视台需求匹配。
• 电视剧储备：公司电视剧储备资源丰富，包括主旋律剧、现实题材精品剧等，具备较强的项目储备能力。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.51元、0.56元、0.57元。
• 估值分析：2018年行业平均估值为24倍，公司当前PE为32，预计未来PE将下降至19-17倍。
• 投资建议：基于电影市场回暖、公司院线扩张及电视剧业务增强，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司背景：公司成立于2005年，2016年登陆创业板，实际控制人为江苏省人民政府，江苏广电为其控股股东。
• 业务模式：公司以资产联结为主，签约加盟为辅，拥有200余家影城，其中自有影城占比约25%。
• 财务数据：2017年公司营业收入15.17亿元，归母净利润11.25亿元。2018年上半年营业收入预计为19.15亿元，归母净利润预计为19.05亿元。
• 盈利结构：公司毛利率及净利率趋于稳定，销售费用率逐年提升，主要由于影院规模扩大导致相关费用增加。
• 风险提示：包括收购标的业绩不及预期、新传播媒体竞争、电影市场增速不及预期、院线扩张不及预期、商誉减值等。

图表目录

• 图1：公司股权结构（截至2018年一季报）
• 图2：公司历史沿革图
• 图3：公司2016、2017年营收构成及占比情况
• 图4：公司2013-2017年各项业务毛利率情况
• 图5：公司历年营收结构：院线发行及放映收入迅速提升
• 图6：公司历年毛利结构
• 图7：公司2013年以来营业收入情况
• 图8：公司2013年以来归母净利润情况
• 图9：历年公司销售毛利率及销售净利率情况
• 图10：历年公司三项费率情况
• 图11：国内电影票房收入规模（不含服务费）
• 图12：2011年以来国内总观影人次情况
• 图13：2012年以来中国银幕数量情况
• 图14：2016年国内票房市场大量低评分电影
• 图15：中国与美国历年观影人次对比情况
• 图16：中国与美国历年人均观影次数对比情况
• 图17：历年国产电影票房情况
• 图18：历年票房超亿元和十亿元的国产电影数量情况
• 图19：全国院线数量稳定在48条左右
• 图20：前十院线票房收入及占比情况
• 图21：江苏历年票房及排名
• 图22：江苏省历年票房增速普遍高于全国票房增速
• 图23：2017年江苏省各地级市票房
• 图24：2017年江苏省各地级市票房占比
• 图25：2017年江苏省各院线票房
• 图26：2017年江苏省各院线票房占比
• 图27：幸福蓝海影城数量
• 图28：幸福蓝海银幕数量
• 图29：幸福蓝海院线票房排名情况
• 图30：幸福蓝海院线票房稳步提升
• 图31：幸福蓝海院线分布
• 图32：幸福蓝海旗下院线在江苏省分布情况
• 图33：幸福蓝海院线放映、卖品营收情况
• 图34：2017年院线发行及放映收入与卖品业务比例情况
• 图35：幸福蓝海货币资金情况
• 图36：2012—2017年幸福蓝海院线影院数变化情况
• 图37：幸福蓝海IMAX影厅
• 图38：幸福蓝海上海龙湖桥天街店设计主题
• 图39：2013年以来江苏省各地级市票房同比增长情况

表格目录

• 表1：近年优秀国产电影票房及口碑情况
• 表2：历年票房收入前十院线票房及占比情况
• 表3：2017年票房收入前十省份总票房、占比、场次和人次情况
• 表4：公司经营模式以资产联结为主，签约加盟为辅
• 表5：公司历史参与的电影作品
• 表6：幸福蓝海旗下部分影城情况
• 表7：幸福蓝海在江苏省各地级市的票房排名情况
• 表8：年初至8月8日，2018年院线各指标与2017年同期对比情况