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江南集团（01366 HK）研究报告总结

核心内容

本报告分析了江南集团（01366 HK）在2017年及未来几年的财务表现和市场前景。报告指出，由于“奥凯事件”引发的行业监管加强，江南集团面临成本上升和毛利率下降的压力，同时应收账款拨备风险增加。基于这些因素，分析师将江南集团的评级从“买入”下调至“持有”。

主要观点

• 奥凯事件影响：2017年3月，西安地铁使用不合格电缆事件引发全国电缆行业的质量检查，导致江南集团面临成本上升和产品被退回的风险。
• 财务表现预测：预计2017年江南集团的主营业务成本和管理费用将显著增加，导致EPS从0.17元下调至0.06元（同比减少57.7%），2018年从0.20元下调至0.14元（同比增长143%），2019年从0.22元下调至0.14元（同比增长6%）。
• 目标价调整：由于成本上升和行业环境恶化，分析师将目标价从1.24港币下调至0.73港币，现价仍有7.4%的上行空间，因此评级下调至“持有”。
• 毛利率下降：受奥凯事件影响，预计2017年毛利率将从2016年的14.91%降至13.24%。
• 行业环境：电缆行业近年来增长缓慢，经济增速放缓和大量竞争对手导致整体行业毛利率下降。然而，大型企业如江南集团可能通过成本控制和质量提升获得市场份额。
• 应收账款风险：2016年底，江南集团的贸易及其他应收款总额为38亿元，占总收入的41.7%。其中，账龄超过180天的应收款占比28.6%，预计2017年将计提约8700万元的坏账准备。
• 铜价上涨影响：2017年初铜价上涨约23%，导致电缆企业成本上升，毛利率下降。但分析师认为，江南集团可能通过成本加成定价方法实现收入增长。

关键信息

市场数据（2017年7月3日）

• 收盘价（港币）：0.68
• 目标价（港币）：0.73
• 恒生中国企业指数（HSCEI）：10,412
• 恒生中国综合指数（HSCCI）：4,017
• 52周高/低（港币）：1.66/0.66
• 市值（美元百万）：356
• 市值（港币百万）：2,774
• 流通股（百万）：4,079
• 汇率（人民币-港币）：1.1453

财务摘要（2015-2019年预测）

产业集中度

• 中国电缆行业集中度较低，前10大公司仅占市场份额的7%-10%。
• 相较之下，美国、日本和法国的前10大公司占据超过60%的市场份额。
• 低集中度意味着大多数公司规模较小，研发投入不足，导致行业竞争以价格为主，质量问题频发。

行业环境

• 2017年一季度，电缆行业收入仅实现个位数增长，毛利率下降。
• 铜价上涨导致成本增加，压缩利润空间。
• 行业增速放缓和成本上升将加速中小企业产能出清，有利于龙头企业如江南集团拓展市场份额。

应收账款拨备

• 2016年底，江南集团的贸易及其他应收款总额为38亿元，占总收入的41.7%。
• 账龄超过180天的应收款为9.97亿元，占总贸易应收款的28.6%。
• 2016年未计提坏账，预计2017年将计提约8700万元。
• 公司表示约27%的账龄超过365天的应收款已结算，风险可能有所缓解。

敏感性分析

• 产品退货率与管理费用收入比关系：随着退货率的增加，净利润下降，管理费用收入比上升。
• 铜价上涨与电力电缆销售量增长对净利润的影响：铜价上涨和销售增长均对净利润产生正向影响，但铜价上涨带来的成本压力更为显著。

投资评级说明

• 证券评级：持有（Hold）意味着预期未来12个月内股价波动在10%的跌幅至10%的涨幅之间。
• 行业评级：采用相对评级方法，基于行业指数与市场基准的比较，分为超配（Overweight）、中性（Equal weight）和低配（Underweight）。

总结

江南集团因“奥凯事件”导致行业监管加强，从而引发成本上升和毛利率下降。同时，应收账款拨备风险增加，预计2017年将计提约8700万元。尽管行业整体面临增长缓慢和成本压力，但分析师认为江南集团作为龙头企业，有望通过成本控制和市场扩张提升竞争力。基于上述因素，分析师将江南集团的EPS预测下调，并将目标价从1.24港币降至0.73港币，现价距目标价仍有7.4%的上行空间，因此将评级下调至“持有”。