20181030-东兴证券-南都电源-300068.SZ-三季报点评_再生铅业务贡献业绩增长_储能打开未来发展空间_6页_682kb

南都电源三季报分析总结

核心内容概览

南都电源（300068）在2018年前三季度实现了业绩增长，归属于母公司所有者的净利润为4.34亿元，同比增长18.35%；营业收入为65.89亿元，同比增长3.70%。公司通过再生铅业务、储能业务及其他收益的提升，推动了整体业绩增长。分析师杨若木与研究助理贺朝晖对公司的财务表现及未来发展进行了深入分析，并给出了“强烈推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 其他收益及经营性现金流大幅改善

• 其他收益：2018年前三季度公司其他收益同比增长130%，达到2.85亿元，占归母净利润的66%。
• 来源：主要来自增值税即征即退及政府补助。
• 经营性现金流：2018年第三季度经营性现金流为5亿元，较2018年第二季度的500万元大幅提升，预计全年现金流将实现显著改善。

2. 再生铅业务持续贡献业绩增长

• 再生铅业务：公司子公司华铂科技的再生铅业务是业绩增长的主要驱动力。
• 价格提升：再生铅价格从2017年底的1.8万元/吨上涨至2018年约2万元/吨，提升了盈利能力。
• 项目进展：华铂科技“废旧铅蓄电池高效绿色处理暨综合回收再利用示范项目”已建成，采用环保工艺，提升回收利用率与产能。
• 政策支持：随着环保政策的加强，行业准入门槛提高，公司凭借先发和规模优势，有望受益于行业集中度提升。

3. 储能业务先发优势奠定未来发展空间

• 行业地位：公司在2017年储能项目投运规模上位列全球第二、全国第一。
• 国际拓展：已与德国Upside签署超过50MW的调频服务储能系统项目，其中10MW项目已竣工。
• 政策支持：发改委鼓励利用峰谷电价差和辅助服务补偿等市场化机制推动储能发展。
• 盈利能力：储能业务具有高毛利率，将成为公司未来利润增长的重要支撑。

4. 后备电源产品多元化发展

• 传统优势：公司是国内铅蓄电池龙头，在通信基站等传统市场具有领先地位。
• 产品拓展：积极开发核电用蓄电池、移动式储能系统、调峰调频储能电站等高端产品。
• 锂电池布局：随着锂电池产业链价格下降，公司加大锂电池业务比重，未来将成为主要发展方向。
• 市场拓展：后备电源应用场景从通信基站扩展至数据中心、地铁等，推动销量增长。

财务预测与估值

• PE趋势：公司PE预计从2018年的19倍逐步下降至2020年的13倍，显示估值逐步合理化。
• ROE增长：净资产收益率（ROE）预计从2016年的5.59%提升至2020年的10.53%。
• 资产负债率：公司资产负债率从2016年的31%逐步上升至2020年的48%，但整体仍处于可控范围内。

风险提示

• 政策风险：储能政策支持力度不足可能影响行业发展。
• 价格风险：再生铅价格大幅下跌可能削弱盈利能力。
• 业务风险：锂电池业务发展不及预期可能影响公司转型效果。

分析师与研究助理简介

• 杨若木：东兴证券基础化工行业小组组长，9年证券行业研究经验，擅长化工行业分析，曾获多项行业奖项。
• 贺朝晖：清华大学机械工程学士，核科学与技术硕士，具有4年核电行业和3年国际能源工程企业经验，2018年加入东兴证券从事电力设备与新能源研究。

行业评级体系

• 公司评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

南都电源在2018年前三季度实现业绩增长，主要得益于再生铅业务的提升、其他收益的大幅增长以及经营性现金流的改善。公司积极布局储能业务，凭借先发优势与政策支持，未来有望成为业绩增长的重要引擎。同时，公司通过多元化后备电源产品，拓展应用场景，提升市场竞争力。分析师认为公司未来发展空间广阔，维持“强烈推荐”评级，但需关注政策、价格及锂电池业务发展等潜在风险。